中國上月PPI（生產者物價指數）環比升1.1%，同比降0.4%（前值為-1.5%），PPI直線拉升，超出市場一致預期，環比修復力度創兩年內新高。供需缺口帶動下，12月煤炭、黑金、有色、化工產業鏈全線上漲，油價回升也支撐PPI徹底打開上升通道，預計PPI在2021年一季度實現同比正增，PPI、CPI剪刀差實現反轉，二季度PPI上行至3%以上。12月CPI（消費者物價指數）環比升0.7%，同比升0.2%（前值為-0.5%），略超市場預期，冷冬加持下的消費旺季帶動食品價格回升，但冬季疫情反覆再次拖累CPI服務項的修復。
供需缺口較大，PPI直線拉升。12月PPI環比升1.1%，同比減0.4%（前值為-1.5%），PPI直線拉升，超出市場一致預期的減0.7%，略超預期，環比修復力度創兩年內新高。高頻數據及PMI數據顯示，12月工業生產熱情依然較高，各工業行業的開工率仍處於歷史同期較高水平，呈現出淡季不淡的特徵。
筆者認為，本輪工業品價格上漲主要源於供需缺口，在二季度缺口彌合之前商品價格仍有上漲動力。12月中下旬由於用電需求過於旺盛，多地開啟新一輪的「拉閘限電」，從一定程度上印證了現階段供需缺口已擴大至較高水平。供需缺口帶動下，12月份煤炭、黑金、有色、石化產業鏈價格全線上漲，其中石油開採、石油化工、煤炭採選和有色冶煉表現較為突出。
減產力度友好，油價快速回升。本月5日OPEC+（石油輸出國組織與夥伴國）會議決定基本兩至三個月維持現有減產規模，並同意俄羅斯和哈薩克斯坦小幅增長7.5萬桶／日，但沙特卻主動提出兩至三個月削減100萬桶／日的產量，受此消息提振，布倫特原油現貨單價已上衝至55美元上方，WTI油價也回升至50美元以上。筆者在之前報告中提出，油價低迷拖累了PPI修復進程，目前原油價格的快速修復徹底打開了PPI上升通道，預計PPI在2021年一季度實現同比正增，PPI、CPI剪刀差實現反轉，二季度PPI上行至3%以上。
豬價止跌回升，CPI環比上行。12月CPI環比升0.7%、同比升0.2%（前值為-0.5%），略超市場一致預期的升0.1%，「冷冬」加持下的消費旺季帶動食品價格回升，但冬季疫情反覆再次拖累CPI服務項的修復。12月豬肉價格止跌回升，一方面，由於豬肉消費旺季來臨，需求端有較強支撐；另一方面，儘管能繁母豬存欄連續增長，但目前母豬存欄中後備三元母豬佔比較高，導致生豬產能回暖略慢。中長期來看，供給確定性回升推動豬價進入下行通道的邏輯不改。
另外，鮮菜價格受拉尼娜現象（海面溫度持續異常偏冷）影響最為顯著，有望對CPI食品項形成兩至三個月的支撐：其一，鮮菜生長對氣候較為敏感，寒冷和乾旱會導致鮮菜產量下降；其二，低溫、霜凍增加運輸難度；其三，鮮菜保質期較短，缺乏庫存來緩衝供給收縮的壓力，價格容易快速拉升。
糧價結構上漲，口糧保持穩定。12月份玉米、大豆、豆粕價格快速上行，主要原因有三：其一，拉尼娜事件引發全球糧食減產預期，阿根廷、巴西先後調低了20/21年糧食產量預測，在中國大豆對外依存度高、玉米進口量不斷增多的背景下，國際糧價上漲也推升了中國糧價；其二，生豬產能的修復使得飼料需求快速提振，對大豆、玉米、豆粕價格形成較強支撐；其三，中國玉米播種面積已經連續五年下降，玉米產出缺口不斷擴大，庫消比走低，帶動價格持續上漲。
口糧方面，冬小麥和早稻生產受極寒天氣影響較小，目前小麥和稻穀庫存較為充足，價格超預期上行概率低。糧食項在CPI中的權重約為2.3%，其中大米和小麥合計權重為2.2%，在稻米和小麥價格保持穩定的情況下，糧食項難以帶動CPI大幅上行。
