關於貨幣政策的走向，短期來看已經超越了單純的經濟概念。近期各地紛紛流傳出關於「經營貸」被用於炒房的新聞，讓貨幣政策的有效性再度受到了質疑。從這個角度來說，金融監管機構有必要對「經營貸」的實際投放進行數據搜集，並從地域角度來分析其與房價之間的關聯性。在必要的時候也應該向公眾公布「經營貸」的相關數據。
事實上，關於「經營貸」被用於炒房的傳言一直存在，而各地監管部門也對此作出了相應的調查。在一線城市紛紛爆出數億規模的「經營貸」流向房地產市場之後，一則關於深圳炒房團的各種爆料，讓很多人感受到「經營貸」對於房地產市場的影響可能更加複雜且深遠。
對於監管政策和貨幣政策而言，「經營貸」如果被大規模挪用，事實上反映出幾個現實問題：
第一，房地產市場對於市場信心和預期的影響仍然非常大，在多個房價熱點城市，嚴格的打分制很難抑制大家的購房熱情，在很大程度上表明房地產對於整體經濟的影響力；
第二，資產價格仍然與信貸周期高度相關，這似乎也意味着一旦未來出現貨幣政策的被動緊縮，那麼資產價格和宏觀經濟都可能受到相應的衝擊；第三，在經濟面臨強烈的負面衝擊時，政策上的鬆動很容易帶來各種金融違規，這也表明強監管的金融框架建立仍然有待時日。
某種程度上，「經營貸」的違規使用及在實際操作中的各種操作，給未來的各項政策操作帶來了相應的壓力。可以想像，地方政府為了遏制房價，將不得不出台各種嚴厲的舉措，以落實「房住不炒」。金融監管和貨幣政策執行機構則不得不對各類貸款流向進行更加嚴格的限制，這會變相帶來貸款時限被拉長，最終帶來總量上的萎縮。
風險偏好逐步降溫
另一個角度而言，中國實際的信貸環境，在很大程度上與風險偏好相關。也就是說，如果商業銀行與經濟個體有較強的風險偏好，那麼整體金融條件會出現較為明顯的放鬆。實際信貸環境與貨幣政策之間存在相關性，但很多時候關聯卻不明顯。不過有一點是明顯的，即一旦房地產市場出現火爆，那麼家庭的購房意願將明顯上升，並成為推動整體信貸需求上升的重要力量。
在這一過程中，金融機構如何應對，將從供應角度來影響整體的信貸環境。具體而言，如果金融機構惜貸，那麼相應的利率水平將出現上升，但從中國的經驗來看，數量而非價格是影響市場的最關鍵因素。在一個定向的相對緊縮的環境下，總量的減少將成為大概率事件，這也意味着一輪信貸寬鬆周期已經見頂。
信貸周期見頂對於資產價格的影響是顯而易見的，這是因為中國的資產價格尤其是房地產價格與信貸周期的關聯性很高。但對於宏觀經濟的影響卻是相對複雜的，從風險偏好的角度來看，降溫是一個逐步並加速的過程，也就是說其對經濟的真正影響要到下半年才會顯現；從經驗來看，整體經濟將大概率出現放緩；但從結構性的角度來說，信貸雖然被結構性打壓，但也會出現其他領域的局部和結構性寬鬆，因此如果假設整體信貸增速水平在未來幾個季度略低（這也是大概率情境），那麼一些行業和資產會得到相應的裨益。
