今年以來，美國、歐洲的通脹都在大幅飆升。截至5月份，美國的消費者物價指數（CPI）同比已經達到了4.9%，處於2008年以來的最高位置。歐元區的CPI同比回升至2%，也已經達到了2018年以來的最高水平。
如此高的通脹同比數據，肯定和去年新冠疫情爆發帶來的低基數有一定關係，但即使剔除低基數，歐美的通脹水平也不低。筆者計算連續兩年的平均通脹，美國5月份通脹也有2.5%，明顯高於疫情之前的水平；歐元區5月平均通脹也在1%附近，也已經回到疫情前水平。除了低基數外，油價的大幅回升肯定也是整體通脹上行的重要推動力。例如5月美國能源類商品價格同比上漲了54%，歐元區能源CPI同比也高達13%。
然而，如果剔除高波動的能源食品類價格的干擾，就會發現歐美的通脹形勢完全不同。今年以來美國核心CPI同比已經飆升至3.8%，即使剔除低基數，測算和2020年同期的平均值也有2.5%，和整體CPI一樣，也處於2008年以來的最高位置了。而歐元區5月的核心CPI同比只有0.9%，仍然低於疫情之前的水平，而且即使剔除低基數，歐洲的核心通脹水平也沒有回到疫情之前。
其實看細分領域也能夠看出歐美通脹的結構背離。例如，截至5月份，美國非耐用品CPI同比已經飆升至17.8%，而歐元區非耐用品CPI同比只有0.5%，遠遠低於疫情之前的水平。美國服務業CPI同比（不含能源服務）已經上升至2.9%，但歐元區服務業CPI同比只有1%。所以儘管歐美通脹都在大幅飆升，但美國可以說是通脹比較全面的回升，歐洲整體通脹上行更多是油價的帶動。結構上來看，歐洲非能源類的商品和服務通脹壓力要明顯小於美國。
通脹分化的背後，是美國和歐洲居民消費能力的分化。去年新冠疫情爆發後，美國採取了高額補貼的強刺激政策，居民收入增速不僅沒有下降，反而大幅上升。
截至今年4月，美國居民過去12個月的收入增長了8.5%，而在疫情之前的2019年，收入的增速還不到4個百分點。美聯儲「印刷」鈔票給美國財政，財政再來直接發給居民，是去年以來美國居民收入增長的主要來源。再加上貨幣刺激推升資產泡沫，美國居民資產也明顯增值，所以去年美國居民的消費能力大增。
歐美居民消費能力的差異，從消費行為上也能夠看得出來。去年下半年美國居民的商品消費增速不僅完全恢復了正常，還遠遠超過了疫情之前的水平。截至今年4月，剔除低基數後，美國居民商品消費增速高達16%，而疫情之前只有4%左右的增長。當前美國總量消費依然偏弱，主要是因為服務業消費還受到疫情管控的暫時壓制，並不是居民消費能力不夠。
歐元區消費未返疫前
而歐元區不僅服務業消費沒有恢復正常，商品消費距離疫情之前的水平也相去甚遠。截至今年一季度，剔除低基數後，歐元區商品消費增速只有-2.4%，依然遠遠低於疫情之前的2%以上的正增長。這說明歐洲消費的弱，不僅僅是疫情管控導致居民服務業消費受限，居民消費能力也受到了影響，商品消費也相對低迷。
其實不僅僅是歐洲，去年新冠疫情爆發後，日本等其他經濟體的居民收入增速都是下滑的。能夠一方面高失業、另一方面高收入增長的「發錢」模式，也只有美國力度最大，這是由美元的國際地位決定的。
今年上半年的全球資產表現可以分為兩個階段，第一個階段是1月至3月，隨着美國疫苗接種不斷提速，市場對美國經濟復甦、政策收緊的預期強化，美債利率上行、美元升值、黃金和類黃金調整；第二個極端是4月初至今，美國疫苗接種速度下降，對美國復甦和政策收緊預期邊際弱化，美債利率下降、美元貶值、黃金和類黃金資產反彈。
當前美國成人接種疫苗比例已經超過60%，由於居民收入能力的保障，一旦美國疫情得到有效控制，管控措施放開，美國通脹和消費的恢復還是會比歐洲、日本要快，對美國復甦和政策收緊的預期可能再度轉強。這意味着美債利率或重新趨於上行，美元指數或短期反彈。
