本輪疫情局部反彈對消費的負面影響比較明顯，但是8月線上商品消費數據也大幅走弱，跟之前疫情爆發時期線上商品消費走強的現象不同。這說明消費走弱可能不只是本輪疫情的影響那麼簡單。
8月疫情反彈，對居民消費形成顯著衝擊。8月社會消費品零售總額同比增長2.5%，大幅低於Wind一致預期7.4%。8月消費兩年複合增速為1.5%，較7月下降2.1個百分點。其中，商品零售、餐飲收入兩年複合增速分別下降1.5和6.6個百分點。7月下旬疫情反彈，並外溢到全國多地，對8月份的全國居民消費形成顯著衝擊，餐飲等線下服務消費受影響更為明顯。
跟之前疫情反彈期間線上商品消費走強的現象不同，本輪疫情反彈，線上商品消費卻大幅走弱，可能反映疫情對消費的影響不只是短期現象。筆者注意到，8月線上商品零售兩年複合增速為10.6%，較7月份大幅下降7.1個百分點。從經驗來看，每輪疫情反彈通常會壓制線下消費、推升線上消費，線上消費增速和全國疫情的嚴重程度呈現正相關。但8月線上消費數據明顯偏弱，顯示消費修復的內生動能可能不足。
需要警惕在疫情持續反覆下，個體工商戶（80%以上在受疫情影響較大的批發零售、餐飲旅遊、居民修理服務領域，就業總數超過2億人）、農民工（總量約3億人）、部分線下服務業從業人員等，就業和收入可能持續受到壓制、進而拖累消費修復。
此外，房地產嚴監管下，融資繼續偏緊，銷售低迷，拿地積極性不高，制約開工和投資。按揭管控下銷售低迷，新增按揭過去三個月平均同比降幅在25%，8月商品房銷售面積當年同比和兩年複合增速均為負（-16%和-2%）。貸款、信託、發債均收緊，房地產資金來源連續第二個月同比負增，國內貸款同比下滑近20%，銷售回款亦負增。拿地繼續低迷並制約開工和施工，土地購置面積兩年同比下滑11%，新開工和施工面積兩年複合增速繼續負增長，房地產開發投資兩年複合增速或從6.4%進一步放緩至5.9%，同比從1.4%進一步放緩至0.3%。
出口、利潤、產能利用率、價格等因素仍支撐製造業投資。1-8月製造業投資累計同比+15.7%（1-7月為17.3%），對應統計局的兩年複合增速為3.3%（1-7月為3.1%）。出口、利潤、產能利用率仍對製造業投資有一定滯後拉動作用，而PPI高企也支撐了製造業投資的名義值。分行業來看，出口相關和裝備製造業的1-8月投資複合增速較1-7月改善幅度較大，紡織業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備製造業、專用設備製造業、通用設備製造業分別改善2.7、2.4、0.9、0.7個百分點。
缺芯限電影響邊際減弱
疫情衝擊服務業，缺芯和限電限產衝擊工業。8月服務業生產指數同比4.8%，回落3個百分點，與8月服務業PMI（採購經理人指數）一致，顯示服務業受到疫情的負面衝擊較大。工業增加值主要受汽車、電力及高耗能行業拖累，或主因缺芯和限電限產。8月規上工業增加值同比5.3%（Wind預期為5.8%），對應兩年復合增速為5.4%，邊際降幅為0.2個百分點。其中，汽車製造業受缺芯的負面影響加深，拖累最大。除了8月氣溫較低的因素以外，限電限產也進一步拖累電力生產和部分高耗能行業，電力熱力的生產和供應、黑色金屬冶煉及壓延加工業合計拖累整體工業增加值兩年複合增速0.2個百分點。展望未來，筆者認為隨着缺芯和限電限產等因素邊際減弱，工業增加值兩年複合增速快速下降態勢或將告一段落，進入平台期。
疫情對就業有衝擊，但整體保持平穩，並未大幅回落。8月城鎮新增就業116萬，與歷史均值（114萬）大致相當；平均工作時間略有下降，為47.5小時（7月為47.7小時）；城鎮調查失業率5.1%（7月為5.1%），31個大城市調查失業率為5.3%（7月為5.2%），皆小幅弱於季節性變化0.1個百分點，或主要顯示了疫情的負面衝擊。16-24歲失業率從高位回落0.9個百分點至15.3%，回落幅度為近四年來最高，顯示包括高校畢業生在內的青年人就業狀況環比改善幅度較大。
