海外中資股2021年年報業績將於3月中下旬進入高峰期。主要中概股、消費、醫療保健和電信等板塊業績披露將相對靠前；金融、工業和能源等板塊集中在中後期。當前市場較為動盪背景下，盈利的好壞特別是預期偏離情況，對於後續市場走勢特別是相關個股將起到較大影響。就此，筆者結合市場和中金行業分析師預測對公司覆蓋的420餘家海外中資股公司的盈利情況進行匯總，以下一些信息值得關注。

業績預覽：兩年複合增速6.3%

筆者預計，中概股2021全年雙位數增長，但下半年增速轉負；上游周期居前、互聯網消費落後。

（1）整體看，中金覆蓋的海外中資股2021年全年有望實現雙位數增長；但增長主要集中在上半年，下半年增速轉負。基於中金公司行業分析師對所覆蓋個股的預測，用人民幣計價以剔除匯率因素影響，我們自下而上匯總後，中金覆蓋的海外420餘家中資股2021全年盈利預計同比增長16%，較2020年的-3%明顯反彈，體現了疫情後整體經濟和企業盈利的復甦。

然而，這一水平較上半年已經兌現的40%增長明顯放緩，隱含下半年增速轉負。這與中國經濟整體從去年下半年趨緩以及互聯網監管趨嚴的宏觀背景一致。

進一步剔除疫情影響，中金行業分析師預測海外中資股2021年兩年複合增速為6.3%，低於2019年17%的同比增長，還未回到疫情前水平。拆分看，周期行業2021年全年增速較上半年回落最為明顯，預計盈利同比從上半年的131%回落至28%，但橫向相比其他板塊依然強勁。防禦性板塊業績預計也有回落，由上半年的38%下滑至全年的24%；金融板塊預計淨利潤下滑幅度較小，由上半年的11%下滑至全年的9%。

（2）分行業看，上游原材料、交通運輸、紡織服裝等增速居前，但互聯網、餐飲、媒體娛樂、線下消費等增速落後。在能源和部分材料價格走高的拉動下，上游原材料和能源板塊有望實現超過150%的增長。交通運輸行業也在運力緊缺和強勁外需的共同因素下，預計淨利潤增長靠前。相比之下，疫情期間盈利增長強勁的互聯網零售和媒體娛樂等板塊在2021年預計則出現負增長，主要受國內經濟增速回落、監管力度加強和行業競爭加劇等多方面的因素拖累。此外，2021年疫情反覆持續抑制餐飲、酒店、博彩等需求，受疫情影響較大的線下消費板塊盈利增長持續偏低迷。

（3）相比市場預期，中金行業分析員預測的2021年16%增速與市場預期基本一致（17%）。對於2022年，中金行業分析師預測的盈利增速持平於16%，高於當前市場預期的13%，主要差距來自於對金融（保險）和周期板塊的預期，高於當前市場一致預期。

（4）盈利預告與意外方面，已經公布業績預告的公司中，原材料、能源和房地產業績預告多數偏正面，信息科技、交通運輸分化，下游消費和公共事業則以負面居多。從業績偏離預期的個股而言，中金行業分析師認為，部分能源、房地產、互聯網遊戲和軟件等公司業績或低於預期。

前景展望：盈利增長有望逐漸企穩回升

筆者預計，穩增長和上游價格邊際回落有助於盈利修復；關注政策發力時點和監管對部分板塊影響。

儘管2021年海外中資股全年盈利從2020年疫情的影響中反彈，但修復主要集中在上半年。從下半年開始，國內經濟面臨的壓力上升，疊加內外部各種不確定性的擾動，盈利壓力也逐漸增加。在這一背景下，MSCI中國盈利預期持續下調，也反映了市場對國內增長相對謹慎的預期。

向前看，2021年底以來國內穩增長政策逐步發力、貨幣持續寬鬆、上游價格邊際回落的背景下，筆者預計盈利增長有望逐漸企穩回升，進而帶動企業收入和盈利的回暖。不過，企穩時間可能要取決於後續穩增長發力的速度和力度，尤其是財政和房地產領域。

從板塊內部結構看，上游價格回落或趨緩將緩解中下游成本壓力並有助於中下游消費板塊盈利修復。從年初以來的盈利一致預期調整變化來看，上游（原材料、能源）板塊盈利上調幅度明顯放緩，下游板塊盈利下調幅度也明顯收窄，半導體和醫療設備等上調幅度居前。不過，互聯網板塊的盈利前景可能還要綜合考慮監管政策的後續演變。

整體而言，我們目前維持從自上而下策略角度對2022年整個海外中資股盈利增長7.2%的預測（非金融板塊增長8.6%，金融板塊5.9%）。