保險股屬於收息股類別，許多人喜歡在投資組合內納入保險股。可是，保險公司的會計賬目涉及大量精算數據，並且使用諸如「新業務價值」、「內涵價值」等艱澀詞彙，投資者未必了解其中含義，結果慣性倚靠券商推薦股份。有謂「自己投資，自己做」，本欄將會由淺入深說明不同數據、詞彙背後的重要意義，以及不同數據的因果關係，讓大家輕鬆掌握保險公司的經營趨勢，從而抓出好股份。\大公報記者 劉鑛豪

保險公司的利潤來源，來自「剩餘邊際攤銷+風險邊際釋放+投資回報偏差+運營經驗偏差」，有時候因為會計估計變更，也會使到盈利有所增減。對不少人而言，要搞懂前列的專業詞彙，堪比攀越喜馬拉雅山。幸好，投資者毋須學懂如何運算保險公司的盈利，只需掌握部分數據背後含義，再比較數據的往績變化，就已經應付有餘。正如「股神」巴菲特曾經說，股票投資這門學問，只需小學程度的數學根底。

總收入增減 新保單表現成關鍵

保險業務大致分為「人壽保險」、「財產保險」，今期先從人壽保險業務開始。【圖一】摘自中國人壽（02628）2021年度業績公告內「合併綜合收益表」的收入部分，國壽去年已實現淨保費收入錄得6112.51億元（人民幣，下同），這個數字主要來自「總保費收入」的6183.27億元。「總保費收入」則來自新保單收入，加上舊保單的續期保費收入。這兩項保費收入則列於公告內「主要經營指標」；其他保險公司都會有這等數據。

新保單收入增幅多寡，是「總保費收入」增長的最重要驅動力，若果保單利潤率微薄，保險公司只會增收不增利，這反映在「新業務價值率」（另文再作討論）。此外，續保率及退保率可左右續期保費收入，基於內地保險公司着手提高保險代理人質素，代理人數目減少，續保率及新保單均受到影響。國壽2021年保單持續率（14個月）由85.7%降至80.5%；退保率由1.09%增至1.2%。

「分出保費」可以理解為再保險。由於每份保單有承擔賠償責任，保險公司往往會想減輕潛在賠償責任的負擔，所以會為保單購買一份保險。在扣除「分出保費」後，國壽的淨保費收入為6103.12億元。由於「未到期責任準備金提轉差」牽涉複雜概念，且涉及金額不大，這裏就不作說明。

比較投資收益率

「投資收益」是保險公司第二重要的收入來源，國壽去年的收益錄得1783.87億元。一般情況，投資收益分為「淨投資收益」及「總投資收益」。淨投資收益主要來自「債券利息+存款利息+股息」等收入。總投資收益則包「淨投資收益+買賣差價+資產減值+交易型金融資產公允價值變動」。當然，每家保險公司的計算方法或有差異。國壽的業績公告列出淨投資收益率、總投資收益率、綜合投資收益率。

保險公司投資收益的「來龍去脈」未必容易搞懂，投資者可以關注兩個重點：首先是往績收益率是否平穩，其次是相對於其他保險公司，收益率處於領先或落後位置。儘管在目前市況下，保險公司很難維持平穩的收益率，但至少不是落後於同業。