9月5日，人民銀行發布公告稱，為提升金融機構外匯資金運用能力，決定下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點至6%。去年人行兩次調升外準，今年則兩次調降外準，原因何在？如何看待後續人行立場與人民幣匯率？

外匯存款準備金是指金融機構按照規定將其吸收外匯存款的一定比例交存人行的存款；外匯存款準備金率是指金融機構交存中國人民銀行的外匯存款準備金與其吸收外匯存款的比率。調整外匯存款準備金率是人行調節外匯市場供求壓力，管理跨境資金流動的宏觀審慎工具之一。

人行歷史上五次上調外準都發生在面臨着較大的升值壓力，並且外匯交易市場存在不合理的投機交易行為，以及外匯資金持續流入之時。調升外準有抑制熱錢流入，控制外幣交易頭寸，緩解人民幣匯率升值之意。外匯存款準備金從2005年1月1日起初始設置為3%，從2006年9月15日提高起至4%，從2007年5月15日起提高至5%，從2021年6月15日起上調至7%，從2021年12月15日起上調至9%。

今年以來，人行兩次調降外準，均發生在人民幣匯率面臨一定貶值壓力之時。事實上，包括本次調降外準在內，人行已經通過在香港發行人民幣人行票據，以及連續數日的人民匯率中間價定價釋放了穩匯率預期。但即便人行釋放了穩匯率信號，受歐元走弱推動美元走強突破關鍵點位影響，近日人民幣匯率還是出現了較大波動。9月5日盤中，美匯指數升破110關鍵點位，離岸人民幣匯率一度跌至6.9544。為避免人民幣匯率形成趨勢性貶值預期，人行及時主動應對，再度釋放了穩匯率信號。

通過宏觀審慎工具來調節外匯市場的超調行為，是「811匯改」後人行干預外匯市場的主要手段，能夠起到管理匯率調整節奏的效果。但從今年4月人行調降外準後，人民幣匯率依舊繼續貶值的市場表現來看，調降外準還不足以扭轉人民幣匯率的貶值節奏。

筆者認為，在中國經濟下行壓力解除以前，人民幣匯率仍有貶值預期和壓力。但當前人行無意主動引導匯率貶值，後續人民幣匯率主要還是取決於美匯指數。筆者判斷，俄烏衝突局勢短期難有逆轉，年內美國經濟與貨幣政策對歐洲的領先態勢仍將持續，後續美元仍將維持強勢，高點可能在115左右。後續人民幣匯率大概率走弱。

眼下市場焦點在於人民幣匯率貶值的節奏，筆者預計人行不希望人民幣匯率短期過快波動，這可能對金融市場穩定造成進一步的影響。參考近日人民幣匯率中間價穩定在6.90附近，筆者預計，從維護幣值穩定的角度考慮，10月中旬以前，人行對人民幣匯率的階段性引導區間在6.9至7.0。如果短期內美匯指數上行勢頭放緩，預計人民幣匯率有望穩定在7.0以內。但如果美匯指數兌現強勢預期，且美元兌日圓匯率持續高於140關鍵點位，人民幣匯率跌破7算的可能性也會相應提高。

年底有降準可能

人行年內再度調降外準，意在通過宏觀審慎工具釋放穩匯率信號，緩解近期由美元快速走強帶來的人民幣匯率貶值壓力。筆者判斷，人民幣匯率貶值壓力雖然尚未解除，但如果近期美元上行勢頭放緩，人行此舉有助於在短期內將人民幣匯率穩定在7以內。

需要強調的是，人行釋放穩匯率信號，並不意味着人行受到了約束，內外均衡仍然是對內為主。當前中國經濟與就業復甦仍舊疲軟，社融增長乏力，且近期各地疫情仍然多點散發，貨幣政策重心仍是穩增長、穩就業與寬信用，人行仍有維持寬鬆立場的必要。且人行副行長劉國強也明確表示，貨幣政策在量與價方面均還有空間。

邏輯上，對外既然求穩，對內更要穩，所以市場無需過度擔心內外均衡問題。從寬信用、穩增長角度，筆者總體預估，年內再度通過市場化利率調整機制帶動LPR（基礎貸款利率）下調的可能性會更高。

降準方面，要觀察10月底之前相關新增政策安排的效果，按照相關表述，筆者合理預估增量政策落地會起到一定效果，所以短期內再進一步降息的可能性並不高，可能要觀察明年1月的可能性。

至於降準的時間，市場會關注9月公開市場到期規模的問題，但實際上參考過往歷史，人行仍然可以通過MLF（中期借貸便利）和公開市場操作加大數量投放來解決，降準無疑是釋放負債成本壓力和進一步推進寬信用的工具，從這個角度考慮，如果有的話，似乎在12月推行的可能性更高。