2023年5月美國新增非農就業人數33.9萬人，遠超市場預期的19.5萬人，較前6個月月均新增的21.5萬人顯著上行。3月數據由增16.5萬人上修至21.7萬人，4月由增25.3萬人上修至29.4萬人，3月和4月總共上修9.3萬人。但5月失業率反彈至3.7%，前值3.4%，市場預期3.5%。其中，登記失業人數上行44萬人、就業人口下行31萬人為主要原因。從失業原因來看，被動失業人數（job losers）上升31.8萬，為主要貢獻項，主動失業人數（job leavers）下降2.5萬人。5月自願和被動失業人數比率為25.8%，為2021年11月以來最低水平，亦指向就業市場趨鬆。

為何5月新增非農和失業率數據在指向上背離？

一方面，失業率來自住戶調查，僱傭統計方面包括自營職業者、家族公司中無薪酬工作者、農場工作者。5月自僱人數減少36.9萬人，為主要拖累項。相較而言，新增非農來自於機構崗位統計，只有正式登記在工資表上的職員才能算作新增就業，這也導致被入戶調查包括的失業人口沒有被機構崗位統計。所以失業率和新增非農數據背離。

另一方面，從失業人口年齡來看，16至19歲人口失業率上升1.1個百分點至10.3%，為主要貢獻項。5月份是美國高中的畢業月，美國高中學生畢業後可能會開始尋找工作，進入大學不是唯一的選擇，因此可能抬升5月份失業率波動。

最能反映失業率指標的U6失業率小幅下行0.1個百分點至6.6%，主要由於失業人口人數下降以及邊際勞動力人口上升所致。U6失業率的計算方式為：U6=（失業總人數＋因經濟原因而選擇兼職人數＋邊際勞動力人口）／（勞動力總人數＋邊際勞動力人口）。5月失業人數上升44萬人，邊際勞動力人口上升2.8萬人。

5月勞動參與率持平於上月，為62.6%。其中，16至24歲人群勞動參與率從56.1%上行至56.3；25至54歲人口勞動參與率從83.3%上升至83.4%；55歲以上人群勞動參與率保持在38.4%。勞動參與率=勞動力人口／（勞動力人口＋非勞動力人口），整體來看，5月勞動力人口上升13萬人，非勞動力人口上升4.5萬人。

此外，美國薪資增速維持韌性同時小幅走弱。5月時薪按月增0.3%，低於前值的0.4%，持平於市場預期。5月非農時薪按年增4.3%，低於前值和預期的4.4%；4月時薪按月下修0.1個百分點至0.4%。此外，5月平均周度工作時長持續走弱，回落至34.3小時，為2020年5月以來最低水平。

往前看，時薪按月回落及周度工作時長數據走弱，反映就業市場供需在逐步走向平衡，菲利普斯曲線正常化也意味着薪資增速大方向依然是下行，但節奏可能偏慢，消費韌性對企業盈利以及就業市場的支撐仍然偏強。一方面，勞動力需求維持韌性。4月JOLTS（美國勞工流動調查）報告顯示，職位空缺上升35.8萬個，整體勞動力供給和需求缺口從400萬人回升到444萬人，職位空缺和失業人數比率從1.6倍上升到1.7倍。但另一方面，就業市場的負面線索亦開始顯現：一是5月平均周度工作時長持續走弱，回落至34.3小時，為2020年5月以來最低水平，反映企業用工持續走弱；二是4月ISM服務業就業指數從51.3回落至50.8，即服務業就業雖處於擴張區間，但斜率在放緩。

本月暫停加息概率高

非農數據公布後，10年期美債收益率上升9個基點至3.69%；美匯指數上行至104.02；三大股指均漲。筆者的理解是，對於利率來說，偏強的非農就業數據一則抬升了對名義GDP的預期，二則顯著削弱了年內減息的概率。對股指來說，強非農就業對應經濟和企業盈利韌性，同時失業率數據又約束激進加息預期。Fed Watch數據顯示，6月份「不加息」和「加息0.25厘」的概率分別為74.7%和25.3%，即當前市場亦認為6月不加息仍是偏大概率。