2023年中國經濟增速回升，經濟呈明顯復甦特徵，但經濟復甦並不同步，存在多方面分化現象。2024年，經濟增長需要投資發揮更多支撐作用，促進經濟保持復甦態勢。在積極政策支持下，當前處於低位的房地產投資和民營企業投資有望逐漸恢復。
今年中國經濟復甦動能分化：
首先，雖然2023年經濟明顯復甦，但是增長勢頭還未恢復到疫情之前水平。使用國家統計局發布的季度GDP（國內生產總值）數據，將環比複合值進行年化計算，可以得到GDP季度複合增強指數。從2016年到2019年，該指數呈直線上升趨勢；2020年受疫情影響，該指數顯著回落；低基數促進2021年一季度回升到趨勢線水平，但二季度之後一直到2022年走勢都較弱。今年以來，該指數有所上升但走勢平緩，仍然低於疫情之前趨勢線，表明經濟還未全面恢復。
其次，三大需求對經濟增長的拉動和貢獻率出現顯著分化。今年前三季度GDP同比增長5.2%，高於年度經濟增長目標。在三大需求中，消費對GDP增速的拉動為4.4%，對經濟增速的貢獻率高達83.2%，顯著高於2022年。投資對GDP同比的拉動為1.6%，對經濟增速的貢獻率為29.8%，基本保持穩定增長。由於出口負增長，淨出口對GDP增速的拉動為-0.7%，對經濟增速的貢獻率為-13.1%。
再次，投資結構出現明顯分化。在三大投資類別中，基建投資保持穩健增長，製造業投資逐漸企穩，但房地產開發投資持續下降。1月至10月狹義的基礎設施投資增長5.9%，廣義的基建投資（含電力等）同比增長8.3%，新能源產業快速增長對基建投資的帶動作用顯著。1月至10月製造業投資增長6.2%，三季度呈逐漸回升勢頭。1月至10月房地產開發投資同比下降9.3%，商品房銷售和開發投資降幅都持續擴大，成為拖累經濟增長的重要因素。
全球增長預期放緩
從投資主體來看，國企投資增勢保持較好，而民企投資持續低迷，仍然存在顯著的分化特徵。今年1月至10月國有控股企業投資增長6.7%，而民間投資和私營企業投資分別同比下降0.5%和下降5.6%。經過3年疫情，不少民營企業消耗比較大，當前投資的時候存在心有餘而力不足的情況。由於需求不足問題仍然存在，市場前景不明朗，預期改善較為緩慢，民企對中長期投資依然保持謹慎。
在三大需求中，出口和消費增長的增長空間相對有限，經濟增長需要投資發揮更多支撐作用。
一方面，全球經濟增長預期放緩，中國出口仍有下行壓力。IMF（國際貨幣基金組織）最新發布的《世界經濟展望》報告中將全球經濟增速的基線預測值，從2022年的3.5%下調至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠低於過去20年（2000至2019年）3.8%的歷史平均水平。地緣政治等因素導致的全球產業鏈重構，脫鈎斷鏈等現象逐漸顯現出負面效應，也將對中國出口帶來一定壓力。
另一方面，消費復甦仍存「疤痕效應」，消費對經濟增長拉動作用可能減弱。受消費復甦的疫後「疤痕效應」影響，2023年中國社消零售修復斜率相對較緩，相較疫情前趨勢仍有差距。隨着居民部門槓桿率上升、預防性儲蓄增多，消費意願和消費信心修復可能仍需要一段時間。消費復甦在不同領域也存在分化。新能源車銷售增勢較好，滲透率保持在30%以上。但受房地產銷售下行的影響，建築及裝潢材料類零售同比下降明顯。
樓市信心亟待改善
2024年中國經濟增長的關鍵在於穩定投資，主要從三方面入手：
首先，穩投資仍需政策繼續發力。財政政策發力空間較大。2023年前三季度，一般公共預算支出和政府性基金支出合計佔GDP的比重年化約30.2%，從2020年9月以來趨勢性下降。以一般公共預算＋政府性基金預算＋政策性銀行債融資＋PSL（抵押補充貸款）融資＋專項債融資計算的廣義財政赤字率，2023年以來也呈現下降趨勢。由此可見，財政政策還有較大發力空間。
筆者預計2024年積極財政政策將加碼擴圍，中央財政加槓桿發力，提升赤字率至3.8%左右，加大穩增長、防風險力度。地方政府專項債繼續擴容，新增額度提升到4萬億元（人民幣，下同）以上，使用範圍進一步擴大。擴大PSL、政策性銀行債券等預算外結構性融資工具，創造更多的政策着力點。
其次，穩投資重點是穩地產。房地產政策將進一步轉向積極。中央金融工作會議提出，要促進金融與房地產良性循環，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，加快保障性住房等「三大工程」建設。2024年對房地產企業融資支持力度將加大，除了繼續推進保交樓貸款支持以外，將更大力度提供房企紓困再貸款，有助於穩定房企現金流、緩釋房企信用風險。地產政策將延伸到廣義房地產領域，重點支持保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎設施建設，這可能成為2024年拉動投資、改善銷售的有力舉措。
地產投資和銷售有望企穩改善。對比日本、美國住宅下行幅度最大的一次周期走勢，近一輪中國住宅投資和新開工下滑速度較快，供給端已接近深度調整水平。同時，隨着「三大工程」建設加力推進，後續住宅投資開工降幅有望收窄。中國超大特大城市共22個，根據人口普查和民政部數據估計其中的城中村家庭戶可能超過1000萬戶。城中村改造能夠帶動商品房銷售改善，同時也將拉動房地產投資。
在需求端，住房銷售調整已較為充分，築底過程或接近尾聲。隨着政策的進一步放鬆，居民收入預期和房價上漲預期逐漸改善，住房銷售數據將逐漸改善。從中長期視角來看，按照城鎮化發展的一般規律，2023至2030年中國城鎮住房的潛在增量空間在年均10億平方米左右。
再次，穩投資更需促進民間投資。今年出台了大量支持民間投資的積極政策，不斷給民營企業家注入強心劑。上半年中央政府發布了《中共中央國務院關於促進民營經濟發展壯大的意見》，8月1日國家發展改革委等部門聯合發布了《關於實施促進民營經濟發展近期若干舉措的通知》，11月27日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會等八部門聯合印發《關於強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》，提出支持民營經濟的25條具體舉措。民營企業的融資支持力度持續加大，各方面配套支持措施加緊落實，將提振民間投資信心、促進民間投資穩步增長。
明年市場需求回穩
投資對經濟增長的貢獻力度將加大，消費保持穩健增長，將促進中國經濟延續復甦態勢。目前企業產成品庫存、原材料庫存、存貨增速等指標已經在底部企穩，生產端正在迎來庫存周期回升階段，隨着經濟復甦和市場需求的改善，預計經濟增長的內生動力逐步增強，GDP環比呈增長態勢。由於2022年低基數使得2023年經濟增速偏高，2024年經濟增速可能低於2023年，但有望明顯高於2022年和2023年的平均值。
筆者預計2023年經濟增長5.3%至5.5%，2022年和2023年GDP平均複合增速為4.2%至4.3%。2024年將是中國經濟回歸潛在增長率的開始，預計GDP增速在4.8%至5.3%。
再通脹將促進名義GDP增速加快。2023年前三季度實際GDP和名義GDP增速分別為5.2%、4.9%，GDP平減指數為負值導致名義增速低於實際增速。預計2024年CPI（居民消費價格指數）將溫和上升，PPI（生產者出廠價格指數）同比回到正增長，GDP平減指數回升到正值，將對名義GDP起到推動作用。這就意味着，實體經濟的感受會明顯提升，2024年工業企業的營收和盈利也有望轉為正增長。
（本文為作者個人觀點，不代表供職單位意見）
