解決需求不足主要不是靠改革，因為結構性改革的目的是提高生產效率和優化資源配置，提高生產率，而需求不足反映的不是生產率問題，是名義購買力問題，是口袋裏有沒有錢、願不願意花錢的問題。如何讓大家口袋裏的錢更多、讓大家的購買意願更強，這是我們要解決的。最終需求的改善和名義購買力的提升一定會反映在信貸的增長上。那麼，如何實現？

貨幣政策方面，最有效、最靈活、最精準的政策是大幅度降低政策利率。這裏的政策利率指的是中央銀行向商業金融機構貸款的利率。

首先，這一政策最有效。中國現在大約有300多萬億元（人民幣，下同）的債務，如果政策利率大幅度下降100至200個基點，將使債務人在一年內保守估計可以減少2萬億至3萬億元的債務利息支出。與此同時，這將提高金融資產估值至少10萬億元，並對房地產價格形成支撐。通過大幅度降低政策利率，整個居民的錢包會增加幾十萬億，包括債務利息支付的節省和金融資產估值的提高。因此，這是擴大「錢包」的一個重要手段。與此同時，降低政策利率還會增加消費傾向、減少儲蓄傾向。

其次，這一政策最靈活。政策利率可以隨時調整。

再次，這一政策最精準。與其他逆周期政策相比，調整政策利率的作用機制是擴大個人和企業的「錢包」、優化相對價格環境。至於如何消費和投資，完全由企業和消費者自主決定，而不是由財政政策替代決策。財政政策是替你花錢，而貨幣政策是讓你的錢變多，讓你自己決定如何花費。

圍繞政策利率調整也有一些擔憂。主要擔心有兩點：一個是息差，另一個是利差。

關於息差，主要問題是政策利率下降後，銀行盈利是否會大幅下降，以及這對銀行的經營會否產生影響。我們也應看到，當政策利率大幅下降、總需求水平和名義收入水平提高以後，金融資產的不良率會大幅下降，銀行貸款機會將顯著增加，這對整個金融機構的資產負債表是有利的，而非有害的。

對於匯率問題也是一樣。對匯率的基本支撐不是保持利差不變，而是讓經濟更加有活力，提高對人民幣資產的需求。如果能夠充分降低利率，激活中國經濟，提升企業投資和盈利預期，這對人民幣資產的支撐將更為強勁。過去的經驗也顯示，內部力量對匯率的影響遠比外部力量更為突出。

擴大財政開支 提高居民收入

在財政政策方面，短期內工作重點應是確保預算的充分完成。今年財政並非沒有發力，有許多措施，包括專項債、一般政府債，以及超長期國債。然而，即便將所有這些債務相加，並假設全部資金都能有效花掉，同時假定今年的賣地收入與去年持平，即便在最理想的情況下，廣義財政支出（即政府一般公共預算支出＋政府基金支出）的增長速度也只有7.9%。這是極限值，實際情況很難達到。即便達到了這一極限值，對GDP（國內經濟總值）的拉動作用也有限。

今年的GDP增長目標是5%，如果再加上1.5%至2%的名義通脹，大約需要達到6.5%甚至7%的增長。今年的廣義財政支出很難達到這一速度，因此對GDP的拉動作用有限。無論如何，我們首先要確保預算的完成。今年一季度的實際情況與目標相差較大，一般公共預算和政府基金支出的合計增長速度為-1.5%，對經濟增長形成了拖累。

政府支出非常重要，因為其相當於非政府部門的收入。政府支出增長不足會對企業和居民的收入造成很大影響。廣義政府支出在整個社會總支出中接近1/3，這是一個很大的比重。如果政府支出不能增長，居民收入增長少了很重要的一個支撐。接下來，財政政策的工作重點應是確保預算的充分完成。

最後，當前還有兩點尤為重要：一個是房地產，另一個是地方化債。地方政府化債的節奏非常重要。當前私人部門不願意加槓桿，政府不能同時也去降槓桿。如果政府和私人部門同時減少槓桿，將陷入惡性循環：支出減少會導致他人收入減少，繼而進一步減少支出，形成收入和支出螺旋式下降的局面。

因此，地方化債的基本原則是：當私人部門願意加槓桿時，政府可以去槓桿、化債、減少債務存量；但當私人部門減少債務存量時，政府就不應急於減少債務存量。此時，政府更應保持債務的流動性，避免債務違約，先穩住經濟再說。等到經濟好轉，稅基改善時，政府再壓降債務存量會有更好的條件，也更容易實現化債目標。