僅以業績增長來看，拼多多（PDD.US）在一眾電商股中風頭無兩，也因此成為上季機構投資者加倉最多的中概股。但在近期績報電話會議中，管理層屢屢語出驚人，在「預期管理」方面做出錯誤示範。不僅公司市值一夜之間蒸發553億美元，相當於跌去一個網易（531億美元），而創始人黃崢也將「中國首富」頭銜拱手讓人。

據美股機構投資者披露的持倉報告（SEC Form 13F），今年二季度共有147家資產管理規模過億的投資機構建倉拼多多，環比增逾五成。以拼多多同期平均股價計算，機構合計淨增持66億美元。

看淡前景 市場大跌眼鏡

資金如此青睞拼多多，也是源於公司增長穩定，特別是旗下海外平台Temu發展迅猛，並有望在美國市場實現盈利。但就二季度業績來看，公司實現營收970.6億元（人民幣，下同），雖未如預期突破千億大關，但亦完成了86%的同比高增長；同期錄得淨利潤為320.1億元，同比升144%。

橫向比較，同期京東錄得淨利潤145億元，同比增69.0%；阿里巴巴錄得淨利潤240億元，同比降27%。二者均不及拼多多的成績單亮眼。

但業績公布後的電話會議上，管理層的表現着實令人大跌眼鏡。公司董事長兼聯席CEO陳磊上來就向投資者明言，高收入增長不可持續，盈利下降趨勢不可避免。當被問及未來是否繼續分紅時，陳磊的回答甚是決絕，「我們的管理團隊和我一致認為，現在不是進行股票回購或分紅的合適時機。在可預見的未來幾年內，我們也不認為有這樣的需求。」

要知道，眼下中資科網股回購已屬基本操作，無論是此前的阿里、京東、騰訊，抑或是昨日公布業績的美團。拼多多對後市的悲觀預期，以及管理層的傲慢態度，似乎惹惱了一直捧場的投資機構，成為了本輪資金拋售的導火索。

為後續「價格割喉戰」鋪墊

那麼，為何拼多多要發出盛世危言，管理層所說的「消費需求變化、競爭加劇」的挑戰又有多嚴峻呢？筆者認為，在消費降級的趨勢下，幾乎所有的電商平台都在執行低價策略，拼多多選擇此時降低市場的投資回報預期，是在為後續的「價格割喉戰」做鋪墊。

今年以來，商家對於消費者的搶奪日趨白熱化。阿里巴巴今年4月推出「百億補貼中國品牌出海」活動，劉強東也宣布帶領京東零售全面轉向「低價」。在此背景下，拼多多一季度的GMV（商品交易總額）增速未能達到預期，網站上的部分商品也不再是全網最低價。

5月下旬，拼多多內部上線了 「自動跟價」 系統工具。該系統將即時追蹤同款商品的全網價格，可在商家設置的可接受價格範圍內自動改價，以保證參與活動的商品獲得最大曝光率，提升全平台的銷量。

業績報告顯示，二季度拼多多銷售費用達到260億元，維持了48%左右的高增速。另據媒體報道，拼多多原計劃今年降低商品補貼額度，但由於市場競爭加劇，後將年度預算提升至百億元以上。

巨額補貼當然會犧牲公司的利潤空間，但亦符合拼多多一貫的戰略定位，以絕對低價換取流量增長，但公司的「預期管理」手法過於粗暴，破釜沉舟式的宣言適得其反，最終迎來資本市場的反噬，此案例值得所有中概股借鑒。