拼多多（US：PDD）日前公布二季度業績，股價在隨後的三個交易日暴跌四成。今年二季度營收略不及市場預期，廣告收入增速明顯放緩，從上兩個季度的50%放緩至30%以下，經營利潤與淨利潤高於預期。股價劇烈下跌，原因之一是管理層在業績會上作出負面預期管理。

管理層提到，由於競爭加劇和全球環境的不確定性，未來收入進一步放緩是必然。將會加大投入，打造健康生態平台，扶持優質商家，未來一年預計會顯著降低優質商家的交易手續費，規模達100億元。短期利潤不排除波動，利潤逐漸下降的方向不可避免。值得留意的是，過去的季度業績會上，管理層也屢次提醒投資者這樣的利潤高增長是不可持續的。此外，管理層還明確表示未來幾年不考慮分紅和回購。

造成股價大幅波動的另一個原因可能是對沖基金套利策略的盛行，在越來越多的科技公司發行可轉債後，這一策略尤其受歡迎，其核心操作是購買可轉債並做空該公司的股票以對沖，如果股價下跌，投資者就從做空中獲利。如果股價上漲到一定水平，他們可以在債券到期時將其轉換為股票。

拼多多短期股價的波動，應是市場對悲觀因素反應有些過度，儘管中國內地主站的增速放緩不可避免，但拼多多旗下的海外電商平台Temu仍處於高速擴張期。雖然拼多多財報並沒有單獨披露Temu的數據，但交易服務收入增長主要由Temu帶來。拼多多大跌後，今年預測PE（8月28日收盤價）僅7.4倍，已顯著低於同行，拼多多未來兩年（24-26年）的盈利增速預測遠高於阿里和京東，股價可能迎來超跌反彈。當然，由於管理層對未來盈利的方向性展望是增速放緩，加上不分紅、不回購的表述都打擊投資者信心，推薦以短線操作為宜。（作者為招商永隆銀行證券分析師，證監會持牌人士，並沒持有上述股份）