中央經濟工作會議將於近期召開，會議將初步確立2025年經濟發展基調及政策取向，討論2025年經濟增長目標、財政赤字等相關決議，但可能到2025年兩會才會公布具體量化指標。筆者預計，會議所提出的總體政策基調維持積極態勢，隱含的經濟增長目標或在5%左右，財政和貨幣政策的表述上仍偏擴張。

財政政策有望保持積極態勢，但在防風險、改善地方政府現金流及促進地方「三保」等方面的「托底」政策可能會力度更大、更堅決。整體而言，筆者預計2025年廣義（中央和地方）財政新增總融資可能達到14萬億元（人民幣，下同）左右，較2024年的約11.4萬億元多增2.5萬億至3萬億元，但由於置換債、再融資債、土儲專項債及銀行補充資本金相關的特殊國債不直接形成財政支出，所以可用於財政支出的淨融資規模（含2024年結轉資金）總規模約11萬億至12萬億元，較2024年多增1.5萬億至2萬億元，佔2024年「中央＋地方」財政總支出（約37萬億元）的4%。

貨幣政策表述可能較為積極，但短期內不排除仍有匯率穩定的考量。考慮到目前通脹水平偏低，名義GDP增速低於趨勢值，貨幣政策仍有減息空間，2025年初有望下調20個基點。若後續面臨關稅衝擊，可能仍有進一步的減息降準，但節奏或受外部變化及匯率的影響。筆者預計，貨幣政策寬鬆可能更為「前置」，同時人民銀行或將通過公開市場操作、買斷式逆回購、買入國債，以及資本市場再貸款工具等來加大流動性投放。

房地產相關表述或延續9月政治局會議對「房地產市場止跌回穩」的總體要求，助力地產企穩回升，目前工作重點或為執行此前已公布的政策，包括因地制宜調整地產需求側政策，通過「白名單」項目貸款擴圍加大對房企信貸支持，推進專項債收儲土地及商品房等政策。10月17日，住建部新聞發布會新增政策重心落於降低居民購房負擔，緩解房企、地方政府和地產供應鏈企業的現金流壓力，包括：1）重提貨幣化安置、新增實施100萬套城中村及危房改造；2）年底前增加「白名單」項目貸款審批通過規模至4萬億元。同時，賦予城市政府調控自主權、調整或取消各類住房限制性政策、加大住房保障力度、政策行和人民銀行提供信貸支持等。此外，明年初若干大型房企可能再度面臨債務償還壓力，關注地產政策是否在救助開發商主體上有所突破。

促消費相關政策或為亮點，「以舊換新」和消費補貼等政策2025年可能在規模及品類上有所擴充。同時，針對低收入人群的保障性政策，以及加強社會保障體系的建設或成為主要抓手。根據商務部數據，2024年「以舊換新」政策對於家電及汽車的消費起到明顯拉動效果，2025年補貼規模有望較2024年的3000億元加碼，同時品類進一步擴容。同時，可能從加強「惠民生」角度進一步提振消費，比如通過降低社保繳費比例為企業減負，調整低收入人群的社保繳費基數、增加實際收入及消費能力。

加大對外開放步伐

科技創新、加速擴大開放或仍為推動高質量發展主要着力點。2025年作為「十四五」的收官之年，結構性政策推動戰略性新興產業發展或將加速，比如12月2日，國務院國資委、國家發展改革委聯合出台政策措施，支持中央企業發起設立創業投資基金，重點投早、投小、投長期、投硬科技，推動國有資本加大前瞻性戰略性新興產業投資布局。

隨着全球政治局勢更為複雜，中國對外開放步伐亦有加快。比如11月21日，商務部新聞發言人何詠表示，中國將加緊推動《數字經濟夥伴關係協定》（DEPA）談判進程，挖掘數字經濟合作潛力，還提及將繼續按照《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP）有關程序，與各成員開展深入溝通交流，積極推進加入CPTPP進程。此外，自2023年年末起，中國擴大144小時過境免簽政策的適用範圍，目前免簽國家範圍擴大至38國，累計同25國實現全面互免。

值得注意的是，由於外部環境面臨較大的不確定性，不排除從中央經濟工作會議到兩會期間，逆周期政策保持一定的「靈活性」，以應對潛在的外需壓力。

（作者為華泰證券首席宏觀經濟學家）