12月11至12日召開的中央經濟工作會議對於宏觀政策定調更加積極，財政政策強調增量，「適時降準降息」意味着今年底到明年年初貨幣政策有進一步寬鬆的空間，這一舉措有助於維持流動性合理充裕，降低實體經濟融資成本，激發市場活力，各類政策加大協同配合力度，把提振消費放到了更加重要的位置，對居民收入和物價的關注度提升。

我們預計明年中國經濟將保持實現5%左右的增速，繼續環比修復。

2024年12月11至12日召開的中央經濟工作會議釋放多項重磅信號，對此我們整理出九大看點：

一、更加積極的財政政策，提高赤字率，增加發行超長期特別國債。

中央經濟工作會議上在「積極的財政政策」前增加了「更加」的表述，延續了本月政治局會議上的提法，表明財政擴張及政策加碼的決心和力度，後續財政發力可期。

根據歷年財政決算報告，近年來實際赤字率最高的年份是2023年和2020年，分別為3.8%、3.6%，本次會議上明確提出明年要「提高赤字率」，我們預計2025年財政赤字率有望達到4.0%。

新增專項債有望達4萬億

會議還提出「增加發行超長期特別國債」，我們認為超長期特別國債規模將有所增加，用於兩重、兩新以及向國有大行注入資本金等。「增加地方政府專項債券發行使用」意味着明年的新增專項債額度有望達到4萬億以上。

二、貨幣政策「適度寬鬆」，降息降準空間仍存，加強財政與金融的配合。

自2009年以來，貨幣政策定調首次由「穩健」轉向「適度寬鬆」，充分展現了貨幣發力的決心。「適時降準降息」意味着今年底到明年年初貨幣政策有進一步寬鬆的空間，這一舉措有助於維持流動性合理充裕，降低實體經濟融資成本，激發市場活力。

同時，財政金融配合將成為明年宏觀政策組合的主旋律。央行將借助買賣國債、買斷式逆回購等創新工具支持財政政策發力，通過再貸款等結構性工具支持產業政策發力。

總的來看，2025年中央經濟工作會議明確了寬鬆貨幣政策取向，結合此前政治局會議中「超常規逆周期調節」的表述，預計政策工具力度相較於2024年可能更為積極。

三、對居民收入和物價的關注度提升。

1、更加強調居民收入。「會議指出，明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步」，同2023年相比，這部分表述是獨自成段，並增加了對國際收支和居民收入的表述，體現對居民收入的關注。

2、對物價的關注變多。「使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配」意味着可能會更多關注PPI（中國工業品出廠價格指數）；「注重目標引領，着力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合」。

四、「三駕馬車」中，消費將是明年的重要政策抓手。

2024年年初以來，消費在重要會議通稿中的位置有所前移，本次中央經濟工作會議將擴大內需放在明年重點工作的第一項，其中大力提振消費放在提高投資效益之前，體現國家層面對消費需求的重視。

下半年消費品以舊換新等政策力度持續加大，對經濟基本面起到了較好的穩定作用，本次會議上還提出加力擴圍實施「兩新」政策，我們認為消費品以舊換新政策可能通過提升額度、拓寬使用範圍等方式加大對經濟的支持力度。

積極發展銀髮經濟

此外，推動中低收入群體增收減負，提高養老金、提高醫保補助、提高生育補貼等政策也有望進一步加碼，積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟將是提振消費的重要方式。

五、政府和企業投資將更加注重效益，債務問題和產能過剩有望得到緩解。

預計未來政府投資將更加聚焦關鍵領域和薄弱環節，在現代化產業體系、關鍵核心技術攻關、新型基礎設施、節能減排降碳等領域發力，減少低效、重複建設，把錢用到刀刃上。

「整治內卷式競爭，規範地方政府和企業行為」，部分產能過剩行業的企業投資有望得到規範，鼓勵企業根據市場需求和自身優勢，合理規劃產能擴張，避免盲目跟風。

六、進一步全面深化改革，發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效。

改革開放持續深化的背景下，預計後續將進一步推動標誌性改革措施加快落地，以經濟體制改革為牽引，持續推出改革舉措。國企改革、財稅體制改革、資本市場投融資綜合改革以及推進全國統一大市場建設、促進民營經濟發展等都將是改革的重點領域。

七、金融和地產領域風險化解仍將是未來的政策焦點。

本次會議提出要「有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線」，涉及房地產市場、城中村改造、中小金融機構風險等多個方面。

具體來看，2024年10月以來，在一系列利好政策出台的背景下，地產銷售以及房價均迎來顯著改善。考慮到房地產市場的穩定對經濟金融穩定具有重大影響，本次會議繼續指出要「持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力」。

我們認為後續有望看到金融、財政等領域的地產支持政策，在房企融資、居民購房、城中村改造等環節給予強有力的政策支持，例如進一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲力度、優化房企融資條件等。

此外，今年以來央行、國家金融監督管理總局等政府部門高度重視中小銀行、保險等金融機構的經營情況和風險防範能力，我們認為後續有望看到《金融穩定法》正式稿的最終出台，進一步提升金融體系事前監管、事中監管、事後處置的風險化解能力，更好發揮金融體系支持實體經濟的核心職能。

八、對資本市場關注度大幅提升，首次提及穩住股市。

本次中央經濟工作會議延續了本月政治局會議的提法，「穩住樓市股市」。此外，本次會議還提到「健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，梯度培育創新型企業」；「深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性」。穩住股市、壯大耐心資本、深化資本市場投融資綜合改革等表述及後續工作思路凸顯出資本市場的重要性。

九、擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。

今年前11個月，中國外貿表現出較強韌性。隨着特朗普勝選，2025年美國對華加徵關稅或難避免，穩外貿的重要性進一步凸顯。深化外貿體制改革、發展綠色貿易和數字貿易等外貿新動能、推動高質量共建「一帶一路」走深走實、加強服務貿易發展以一定程度對沖貨物貿易壓力等或是鞏固外貿基本盤的關鍵。

外資方面，今年前三季度中國直接投資賬戶和證券投資賬戶的波動性加劇、國際收支口徑下階段性面臨資本外流壓力。基於應對上一輪中美貿易衝突的經驗，在地緣政治不確定性加大的情況下，若吸引和利用外資、資本市場高質量發展和對外開放程度深化等政策持續發力，則仍有望實現直接投資賬戶和證券投資賬戶的資本外流壓力的相對可控。因此，後續仍需多措並舉以深化外商投資相關機制改革，持續完善營商環境，實現更大力度吸引和利用好外資。

（作者為中信証券首席經濟學家）