申萬宏源海外策略高級分析師董易認為，盈利預期改善是2024年港股指數的底色，風險偏好的大幅波動則是重要的盈利來源。基準情景下，2025年港股分母端彈性或下降，由其帶來的市場反彈更多為脈衝式，且反彈空間有限，分子端預期變化對市場的影響料更顯著，「2025年恒指盈利預計增長6%，潛在收益率為10%」。

「2025年初外資的配置再平衡時點值得重點關注。」董易分析，很多投資者會在年初對投資策略進行系統性調整；與此同時，一季度通常是中國宏觀政策的密集期，加之前期各項刺激政策餘溫猶在，均利於外資調升對中國資產的配置。

董易認為，2025年全國兩會將公布更具體的經濟工作目標和政策，上市公司也將在年報季期間提及經營展望，處於數據驗證階段的港股大概率呈現震盪市。在流動性尚未充分計價背景下，分子端若現改善信號，市場有望給出明顯反饋，反彈行情會持續較長時間。

展望後市，董易提醒，基準情形下，2025年恒指盈利增長6%，隱含的ERP（股權風險溢價）有望穩定在7%的歷史區間中位水平；此外，明年末無風險收益率料維持4.1%左右，對應港股10%的潛在收益率。董易建議，把握「股東回報提升、宏觀預期修復」兩大主線。此外，港股的反彈並未傳導到大面積「破淨公司」（股價低於每股淨資產），「破淨公司」提升股東回報的策略對其股價的影響有望進一步增強。

互聯網平台料從競爭走向合作

董易補充說，在「反內卷」的政策風向下，平台類的互聯網行業有望從白熱化競爭走向互通合作，這有助於公司盈利能力的回升。此外，日前召開的中央經濟工作會議將「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」列為2025年九項重點任務之首，服務消費、場景消費是港股消費板塊的一大特色，平台經濟亦能為擴大內需賦能。