美聯儲亞特蘭大總裁博斯蒂克日前預計，今年美國會有兩次降息，甚至可能會更少。他判斷總體通脹是一個顛簸下行的路徑，而美聯儲的目標是在不損害勞動力市場的情況下達到這一目標。

去年中國金融界對美元降息速度預測普遍偏高，當時筆者即對此有不同看法，理由是美元升息對美國經濟帶來的好處尚未享受完，而且其國內的通脹水平雖然得到一定的抑制但仍然偏高，同時高息政策對經濟的抑制作用尚未充分體現出來。

現在看來，上述分析應該沒有錯，美聯儲確實明顯放低了對降息速度的預期。美元相對維持高利率，會對其他貨幣產生一定的虹吸效應，促使資金回流美國。當然，在中國嚴格的外匯管制制度下，對人民幣的衝擊會相對比較小，但是影響一定是存在的。美聯儲的降息措施促使人民幣對美元止跌企穩，下一步會如何演變值得關注。

特朗普當選以來，外界普遍認為其仍會延續上一任期的對外政策，繼續使用關稅等手段抑制進口，擴大美國的製造業、增加就業。特朗普經濟政策的後果必然是延緩通脹的下行，降息操作本身也會受到影響。另外，特朗普政策中對美國金融資本的打壓措施，也會影響美聯儲貨幣政策的取向。在經濟增長比較熱的時候，高利率政策是適用的，當前美國經濟雖然比較穩定，但是否會由於政策不確定性而遇冷，有待於觀察，這也是博斯蒂克所擔憂的。如果經濟出現低迷，降息的壓力就會增加。

對於中國來說，美元降息放緩會遲滯人民幣升值的速度，同時資金維持向美元區流入。但從另一個角度看，人民幣升值放緩對出口成本又有降低的作用，出口在一定程度上對沖美國提高關稅的不利影響。

今年全國兩會釋放對經濟刺激的明確信號，之前召開的民營企業家座談會很大程度上恢復了民營企業對政策的信心。特別是政府加大對科技產業發展的支持力度，有望促使一片科技企業釋放活力，帶來新的增長點。已經持續一段時間的房地產行業低迷也有望迎來底部、逐步回穩。貨幣當局目前仍然維持低利率政策，中國人行已經表示今年還將繼續降準降息，同時市場也普遍認為人民幣仍然處於降息周期之中。

低利率政策對於經濟復甦有促進作用，而且地方政府在化債的過程中急需將舊債換成新債從而實現降低資金成本的目的。因此，人民幣降息的任務遠未完成，預計降息仍將持續。如果美元降息放緩，對人民幣形成的貶值壓力和資金流出的壓力仍然會是一個挑戰。

對於中國企業來說，人民幣降息周期下資金成本較低，是實現有效投資的良好時機，但是高回報的產業沒有之前房地產那樣規模大且門檻低，因此選擇好的投資領域變得尤其重要。對於風險投資來說，市場潛力巨大的人工智能是非常好的投資方向。由於國內資本市場長期低迷，2024年股票首次公開發行數量和融資額銳減，對於股權投資的退出十分不利，因此近幾年民間股權投資的活躍度大大降低，對於需要借助資本市場發展壯大的企業來說影響比較大。

美政局混亂 經濟或衰退

自去年「924行情」以來，中國資本市場有了積極的轉變，信心正在得到恢復。近期DeepSeek取得的成功對於中國科技產業和資本市場又有一個非常正面的情緒影響。

在美元降息放緩的背景下，中國政府應當充分利用這一積極因素，降低出口產品成本。特朗普政府各種「退群」也為中國企業尋求與歐洲等區域的合作減少了障礙，同時要為企業尤其是民營企業抓住新興產業發展機遇，迅速實現新舊動能轉換創造良好契機。

在積極的財政政策下，要充分利用好赤字的上調。筆者建議財政當局不僅應從增加財政支出的角度去發行國債，更要發揮短期國債在金融市場上的積極作用，增加一年內短期國債的發行，為貨幣市場提供更加可靠的交易工具。

在各種不確定因素下，不排除美國經濟走向低迷，如果特朗普和馬斯克的政策不能順利落地，美國政局發生動盪，可能會拖累美國經濟。到時候，美聯儲可能又會加速降息以刺激經濟。人民幣的壓力會迅速放鬆，這樣的話，中國經濟的復甦速度可能會更快一些。

在一系列政策措施的作用下，中國經濟有望在三到五年擺脫對房地產行業的依賴，地方政府實現財政的健康運行，債務回歸合理水平。在良好的經濟環境下，必然會有更多的企業成長起來，政府對於民營經濟的支持在中國企業家的勤勞智慧加持下，一定會為中國經濟帶來良好的前景。

（作者為華發投控首席經濟學家）