近期有市場觀點認為，2025年上半年AI對美國GDP增速的拉動已經與消費大致持平，即美國GDP增長約一半由AI貢獻。對此觀點，筆者進行了詳細的數據拆解，嘗試釐清AI對美國經濟的貢獻有多強。

剔除進口後，上半年AI對經濟的拉動並沒有那麼大。2025年上半年，從投資口徑看，若將GDP中的計算機投資、軟件投資、電力與通訊投資三項歸類為AI相關投資，則AI相關投資對GDP環比折年率的拉動率約1%，確實與消費對GDP的拉動率（約1.1%）基本持平。

不過，在GDP核算中對AI投資的核算存在誤差：

首先，AI相關資本品投資來自於進口（例如企業投資建設服務器，但服務器來自於進口），那麼企業投資會被記入投資分項，但資本品進口也會被記入進口分項，形成對GDP的減項。可以看到，2025年上半年受到關稅帶來搶進口的影響，資本品（電腦及相關設備）實際進口量大幅提升。因此，我們估算可得，2025年上半年剔除資本品（電腦及相關設備）實際淨進口對GDP的負向拉動，則AI相關投資對GDP環比折年率的拉動率為0.2%。

其次，AI投資在GDP核算中也有被低估的項目：例如雲服務／半導體等用於模型開發的支出未被資本化，在國民經濟核算中被視為中間消耗，從最終產值中扣除，而不被視為投資。但這些支出無法準確定量評估。

綜合來看，AI對經濟的拉動可能沒有GDP投資分項顯現的那麼大，但也確實開始對經濟形成積極影響。

AI浪潮相對於互聯網浪潮，哪一次的投資力度更大？根據上文對AI相關投資與剔除資本品進口的AI相關投資的測算方式，我們追溯2000年互聯網浪潮時期計算機投資對經濟的拉動效果。在數據統計上，由於GDP口徑下無法對AI和計算機投資進行細緻劃分，這兩輪投資潮涉及的行業又基本集中在計算機投資、軟件投資、電力與通訊投資三個板塊，因此上文AI相關投資的統計口徑，追溯到2000年大致對應了計算機相關投資。

互聯網浪潮期間，計算機投資對GDP增速的貢獻約11%至18%，且由於進口量很低，因此剔除淨進口前後的計算機投資對GDP增速的貢獻相差不大。但當前的AI投資中，資本品淨進口影響較大，剔除進口後的AI投資對GDP增速的貢獻僅9%（註：上文已有說明，AI投資在GDP核算中也有被低估的項目，但無法定量，因此無法定論當前的AI投資對經濟的貢獻尚不如互聯網浪潮期間）。

水平低於互聯網泡沫期

1995-1999年期間，計算機相關投資對GDP增速的拉動率區間約0.44%至0.66%，對GDP增速的貢獻約12%至18%。剔除資本品進口的計算機相關投資對GDP增速的拉動率區間約0.44%至0.65%，對GDP增速的貢獻約11%至18%。而2025年上半年AI相關投資對GDP增速的拉動率為0.96%，對GDP增速的貢獻約47%，而剔除資本品進口的AI相關投資對GDP增速的拉動率為0.19%，對GDP增速的貢獻約9%。

美國AI大廠的資本開支仍有望延續高增，進而帶來AI相關投資對GDP的拉動依然很強。2016年以來，美股七姐妹的資本開支與GDP中AI相關投資的走勢一致性較高（註：考慮到企業的資本開支計劃包含了進口，此處的AI相關投資未剔除淨進口）。2025-2026年美股七姐妹的資本開支預期仍高，同比增速為54%、30%（2024年為51%）。根據美股七姐妹的資本開支預期，估算可得：2025、2026年AI相關投資年同比達10%、9%，對GDP的年度拉動率約0.5、0.4個百分點（2024年為0.4%），對經濟增長的拉動仍可期待。

不過，考慮到今年上半年AI相關投資淨進口佔AI相關投資總量約21%，按這一比例線性外推，則2025、2026年AI相關投資（剔除淨進口）對GDP的年度拉動率或約在0.1%、0.3%。

（作者為華創證券首席宏觀分析師）