展望2026年的中國宏觀經濟，基本判斷是「出口進、消費穩、投資緩」；「十五五」元年的政策思路也將從單純的逆周期調節、轉向與跨周期調節相結合，以期在經濟再平衡的過程中促進物價的合理回升。

以下選取了當前投資者最聚焦的十個問題，以問答的方式作具體展望。

問題一：如果增速目標繼續錨定5%左右，靠什麼來實現？

我們認為不必過於擔心2026年實現經濟目標的難度。過去大家低估增速背後的重要一點是低估了出口的表現，配圖中表明這一事實，即在實際的出口增速高於國內生產總值（GDP）增速的情況下，淨出口對GDP增速的貢獻會被顯著放大。出口的強勁增長一方面直接體現在淨出口本身，另一方面也會通過帶動製造業投資和生產性服務業二次拉動GDP。

另一個可能被市場忽視的增長貢獻是消費。當前社零增速已不能作為整體消費態勢的唯一參考，原因在於其主要衡量商品消費、未充分涵蓋服務消費與政府公共消費等日益重要的組成部分。展望2026年，消費增長將在兩個維度展現潛力：一是在「投資於物」轉向「投資於人」的指引下，財政支出持續向教育、醫療、社保等公共服務領域傾斜，推動政府消費規模擴張；二是「十五五」規劃明確提出的「居民消費率明顯提升」目標，將為居民消費提供明確的增量指引。

問題二：出口的韌性能否持續？

關稅上調後，出口繼續作為中國經濟增長的關鍵驅動，是2025年最大的預期差。其韌性源於周期性與結構性因素的共同影響，其中周期性因素上逆風和順風交織，雖然關稅摩擦導致對美份額驟降，但轉口盛行與匯率偏弱部分對沖了出口下滑；而結構性因素（企業加速出海布局、非洲新增長點開拓等）則構成更持久的增長底氣。展望2026年，我們認為，周期性壓力逐步緩解，結構性需求延續支撐，實際出口增速有望繼續跑贏經濟增長。

關稅擾動弱化與外需邊際修復下，周期性逆風階段性緩解。隨着中美貿易博弈進入緩和期，關稅進一步加徵空間有限，對出口的衝擊邊際走弱，預計2026年對美出口將迎來修復，與之對應的轉口需求也將放緩，但鑒於東盟對華產業鏈的深度依賴，貿易差額佔比高，對東盟出口仍將保持韌性。此外，歐美財政貨幣發力引領全球寬鬆周期共振，製造業景氣度有望延續修復；歐洲經濟復甦下，歐元的強勢也有助於中國對歐洲市場的開拓，共同推動外需邊際改善。

問題三：「促消費」下一個突破口在何處？

作為「十五五」開局之年，2026年「促消費」路徑有望從2025年依賴「消費品以舊換新」等耐用品刺激手段，轉向構建更具持續性的消費增長體系。當前，「以舊換新」品類的社零增速已呈現持續放緩態勢，表明單純依靠耐用品補貼的政策效能正在衰減，且存在透支未來消費需求的潛在風險。因此，邁入「十五五」新階段後，政策重點將聚焦於服務消費的拓展與深化。

具體路徑上，考慮到服務消費涉及民生保障、政策配套等多重維度，且各地發展基礎與消費習慣差異顯著，大規模統一推進的條件尚不成熟。因此，我們預計服務消費創新將採取「邊行邊試」的推進策略，浙江、廣東等「樂於消費型」地區有望率先開展服務消費場景創新試點，為全國層面的政策推廣積累實踐經驗。

問題四：再通脹前景幾何？

考慮到當前居民消費價格指數（CPI）增速與既定目標存在一定差距，2026年通脹目標或將理性下調。預計基準情形下2026年全年CPI增速將落在0.1%至0.2%區間，雖較目標水平存在距離，但在政策效應充分釋放後，仍有望繼續向目標溫和靠攏。

值得關注的是，儘管今年支撐核心CPI的「兩新」政策與黃金價格上漲兩大動能可能有所減弱，不過隨着服務消費持續復甦與民生領域政策支持加碼，預計核心CPI仍將保持0.8%至1.0%的溫和增長態勢，展現其內在韌性。

問題五：製造業投資能否反彈？

製造業作為「十四五」中國經濟增長的引擎，2025年中以來有降溫的跡象。我們認為這種收縮性的減速究竟是周期性的阻力，還是結構性的挑戰，決定了2026年製造業投資的前景。

從周期性因素來看，「反內捲」對製造業投資的影響相對有限，因為三季度以來相關行業的產能利用率依然保持低位，其投資增速雖有所下滑，但並未如整體製造業投資出現負增長。而那些出現負增長的行業：如電子、電器機械、紡織服飾、製鞋業則更多是出口導向行業。鑒於2026年中美在關稅問題上已達成階段性緩和，預計出口行業製造業投資的拖累也將有所緩解。

從結構性的因素來看，「十五五」隨着擴大高水平對外開放的戰略優先級大幅提升，我們預計中國製造業企業的出海進程將明顯提速，以實現再全球化的加速布局來分散地緣政治風險。我們預計2026年中國製造業投資的增速可能會降至5%以內。

問題六：基建會否迎來反轉？

關於2026年基建投資走勢，其核心在於財政資源的傾斜力度。2025年以來，無論是公共財政支出還是新增專項債，基建都不再是唯一主角，財政資源的天平正明顯向民生、化債傾斜。我們認為，這一趨勢在2026年仍將延續：

首先，「投資於人」的政策導向正引領公共財政支出「騰籠換鳥」、2026年對傳統基建的投入或將依舊趨緩。其次，仍在攀升的地方槓桿率將繼續制約基建意願，在2024-25年化債進度整體偏快的基礎上，專項債投向或將延續這一「去基建化」態勢、推動地方槓桿水平的降低。因此，我們對2026年基建投資增速持謹慎樂觀態度。

問題七：困境下的地產投資能否企穩？

對於2026年地產走勢，我們認為短期內市場仍在調整階段，政策核心將秉持周期性「防風險」和「高質量發展」下的雙重導向。結構上看，我們認為新房市場價格可能領先於二手房市場止跌回穩。伴隨住房建設向高質量進階，新房市場有望率先打破調整態勢、實現止跌回穩，而二手房市場仍面臨一定的去庫存壓力。

雖然地產整體企穩仍有待觀察，但鑒於地產投資佔GDP比重已明顯下行，其對經濟的直接拖累也在減弱。根據測算，假設明年房地產投資（扣除土地購置費）增速下降10%，對名義GDP的拖累將為0.4個百分點，較2022年以來年均0.8個百分點的拖累邊際收窄。

問題八：財政側重是「加力」還是「提效」？

對於2026年、乃至「十五五」期間的財政政策，我們判斷在無突發性衝擊的情況下，將呈現「小步慢走」的擴張特徵因此相較「加力」，預計2026年財政政策將更側重於「提效」。這一取向具有堅實的實證基礎：即便在投資效益優化提升的背景下，消費的財政乘數依然顯著高於投資。

事實上，2025年財政支出已顯現出「投資於人」的明確轉向，預計2026年這一趨勢將進一步深化，財政資源將更多向消費和民生領域傾斜，以實現有限財政資源的最大化利用。

問題九：貨幣政策如何定調？

從2025年的經驗來看，雖然貨幣政策給出了適度寬鬆的定調，但鑒於出口的潛在韌性和經濟運行的結構性優勢，總量寬鬆的必要性下降，全年50個基點的降準和10個基點的降息明顯低於市場預期。

2026年貨幣政策在實際執行層面，我們認為重在把握兩個關鍵詞，一是「金融強國」；二是「跨周期調節」。「金融強國」意味着2026年的貨幣政策或將更加「以我為主」，與美聯儲在貨幣寬鬆周期上的同步性也將進一步弱化。「跨周期調節」納入了貨幣政策對中長期的結構性問題的考量。從歷史來看，當央行引入「跨周期調節」這一表述後，降準降息的頻率較單純的「逆周期調節」明顯下降。

問題十：人民幣匯率升值空間有多大？

對於預測2026年人民幣匯率的走勢，需要結合金融強國和美元周期這兩個因素來綜合考量：

金融強國作為「十五五」的戰略部署，意味着2026年人民幣國際化進程有望進一步提速，無論是助力企業出海還是成為有吸引力的全球儲備貨幣，都需要提升海外企業和投資者持有人民幣的意願。

美元周期雖然近年來對人民幣匯率的影響弱化，而在方向上依然有指示意義。2026年在美聯儲持續降息、美股高位及美國政治不確定性加大的背景下，我們判斷美元指數仍將震盪向下，從而繼續支撐人民幣對美元走強。

因此，我們預計2026年人民幣對美元匯率有望升破7，但不會遠離7。

（作者為民生證券研究院首席經濟學家）