今年的聖誕鐘聲對中資股還算比較友好，首先是人民幣兌美元匯率時隔近16個月之後，升破7算，大大提振中資股吸引力；其次是中美在中國晶片出口關稅上達成延後協議，兩國經貿關係進一步趨向穩定。港股因周三下午開始休市，無緣享受這兩天的美好時光。反而A股跨年行情趁勢而起，重上4000點指日可待，板塊方面以商業航太、機器人、鋰電等輪流上行，期待周一港股復市後奮起直追，為2025年的牛市畫上句號。
隨着地緣政治風險逐漸受控，新的一年中資股估值大概率會繼續修復，其中在中美兩國均受到重視的行業，最有可能受益。從市場表現看，這些共震的行業包括：商業航太，美國是以SpaceX上市、中國以藍劍上市為標誌，均屬於事件性驅動的提升估值行情；AI硬體，包括受谷歌增量帶動的液冷、光模塊等；還有機器人、無人駕駛等。上述行業中，航太、AI硬體板塊已炒作了一段時間，未進場的投資者宜耐心等待回落，預計在事件未落實前相關板塊會反覆上升從而推高估值。
人民幣匯率持續走強，兌美元自10月初以來升值超過1.3%，不過中資股並未同步，尤其是對匯率更敏感的港股市場，跌幅更大過A股。以恒生科指為例，10月初高位至今已下跌了15%。根據以往經驗，股市和匯率存在正相關的關係，匯率強往往意味着外資流入和中國基本面向好，對港股而言還有人民幣升值帶來的港幣計價EPS額外增厚等。
人民幣上一輪升值周期，是2022年11月至2023年1月中旬，疫情開放後經濟重啟驅動的人民幣兌美元匯率從7.3跳升至6.71（升值8.8%），但由於是事件性驅動，持續性不強。之後的兩年時間（至2025年初），人民幣震盪為主，直到今年5月以來，人民幣才出現持續性升浪。
近期人民幣升值速度加快，主要受益於多項周期性因素：一是美聯儲再度降息，美中短端利差收窄，且聯儲下任主席謎底即將揭曉，市場開始憧憬明年美元繼續回落；二是春節前結匯推動。歷史上匯升股跌很少見，只有兩次（2013年3月至6月、2021年7月至2022年10月），最後的結果要麼是股市補漲，要麼是匯率補跌，重點在於政策是否發力。這次匯強股弱，中金認為其原因不是外資流入，也並非基本面改善和政策加持，主要還是美元弱和結匯需求季節性因素。未來如何演變，要看基本面走向。如果財政大舉發力，尤其是在擴大內需上，那可能促成二者走向統一，有利於負債在海外的行業。
商業航太迎規模元年
行業方面，商業航太被市場熱捧為跨年行情主題，其催化劑主要來自中美兩國的政策共震，是市場追捧的行業敘事之一。上周星鏈（Starlink）宣布，其用戶數量突破900萬，這意味着其在今年下半年新增超200萬用戶，用戶數量增長進一步加速，衛星互聯網的商業邏輯得到進一步強化。另外，商業航太行業是大國競爭的重點產業之一，SpaceX計劃明年啟動IPO，有望為市場重點關注。我們國家主導的衛星互聯網建設亦進入快車道，現時國內衛星互聯網產業正處於加速成長的初期。展望2026年及整個「十五五」，國內衛星互聯網將正式邁入商業化階段並參與全球競爭，相關建設為產業端帶來數以十倍的需求彈性釋放，並推動行業在2026年真正進入規模化元年。
