港股今年首季表現先升後跌，1月開局不錯，一度升破28000關，2月回落至26000點水平橫行，但是踏入3月市況波動大增，中東戰事爆發刺激油價升破百元，在通脹升溫及加息陰霾下，大市曾跌至24200點，隨後反彈至25000點左右待變。踏入第二季，中東戰事的演變仍然主導市場短期走向，若戰事在4月繼續升級（美國派出地面部隊入侵）並推高油價升破120美元，衰退交易恐成為主流；若月內休戰，市場出現修復行情的可能性大。無論大背景如何變化，市場不缺結構性的機會，如人工智能（AI）硬件、創新藥、新能源等，有望在第二季跑贏指數。

上周二美國總統特朗普玩了一局TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮）劇情，聲稱很快會結束戰事，市場聞雞起舞，美股更是大幅反彈1100點，並脫離下跌趨勢，但隨着股市回穩，特朗普故態復萌，再次回到他好勝的本性，在周四（4月2日）宣布繼續戰事，而不是休戰。特朗普反覆無常的個性，市場早已習慣，從特朗普上任以來的決策軌跡來看，大概在兩種情況下最易出現TACO，一是美股暴瀉至恐慌水平；二是無利可圖甚至虧本的轉角點，如去年4月的貿易戰。遵從這種軌跡，真正的TACO可能要等到市場真正的恐慌。

自中東戰事爆發以來，A股表現出較其他主要經濟體市場更好的抗跌能力。根據紀錄，從2000年以來，美股跌幅超過10%所造成的衝擊，A股曾有4次「風景獨好」；而港股則不能幸免，每次均受到波及。

標普500出現過18次超過10%的跌幅，其中2001年1月30日至4月2日，2003年1月10日至3月10日，2009年1月2日至3月6日，2022年4月29日至6月30日，標普500分別下跌16%、13%、24%和12%，而上證綜合指數同期則分別上漲3%、5%、20%和14%；其中2001、2009年的兩次A股上漲均發生在美股盈利下降階段。

相較而言，港股更易受美股下跌波及，恒指波幅指數與VIX指數高度相關。筆者相信中東戰事不會拖得太長，因為會衝擊美元系統的穩定性，並進而觸發金融危機。

資金捧稀缺主題 創新藥走出去

另一方面，在中東戰爭爆發前，無論是A股還是港股，均出現了指數上不去、熱點輪流炒的特點，而且隨着地緣政治風險上升，輪動的時間愈來愈短，甚至一日遊行情，令短線交易難有勝算。

年初迄今，保持上升趨勢的板塊不多，光纖、光模塊、創新藥倒是走出了市場難得的獨立行情，成為資金共識度集中的稀缺主題。

以創新藥為例，今年前3個月，中國創新藥對外授權（BD）交易總額突破600億美元，已接近去年全年1357億美元總額的一半。截至3月27日，今年已批准的10款創新藥中，國產創新藥佔了8款。這些數據向市場傳遞出一個清晰信號：中國創新藥的國際認可度和供給質量都在提升。中國創新藥很可能繼新能源產業之後，又一個站上全球舞台的行業。

從這個月開始至6月，將有兩個重要國際會議舉行，分別是4月17至22日舉行的美國癌症研究協會年會（AACR），以及5月底舉行的美國腫瘤學會年會。104家中國藥企將攜250餘款創新藥參加月中的會議，其中92款為ADC藥物，覆蓋HER2、Trop2等熱門靶點；另有66款小分子及核藥、細胞治療等前沿技術成果。這些會議的重要性，在於參會藥企大多會選擇在會上公布最新的臨床數據，若數據理想，意味着BD很快達成。