經歷去年首三季股價大漲，內地保險股今年表現落後於大市，背後原因在業績報告中可找到「蛛絲馬跡」。內險公司去年大幅增持股票資產，受惠於前三季股市上升，險企盈利與股價水漲船高。當第四季股市回落，險企股價隨之回調。因此，增加股票資產配置，成為內險的雙刃劍，既可拉動業績強勁增長，也能導致盈利波動性擴大。

以國壽（02628）為例，股票資產規模去年增加3342.6億元（人民幣，下同）或66%。新華保險（01336）去年第三季多賺88%，而第四季盈利倒退38%。險企盈利對股市敏感度高，構成投資內險股的主要風險。\大公報記者 劉鑛豪

A股與港股2025年表現亮麗，持有兩地股票資產的內險公司得益最大。新華保險2025年多賺38%，股東應佔溢利達362億元；國壽去年盈利增幅44%，錄1540億元股東應佔溢利。然而，在公布業績後，內險公司遭券商下調目標價，股份被拋售；投資者顯然對內險公司最新業績感到不滿意。因為對比去年首三個季度業績，內險公司第四季度盈利能力出現「急轉彎」情況，個別公司當季業績倒退，甚至由盈轉虧。

回顧去年第三季，內險業績處於高光時刻。中國人壽成績最亮麗，單季淨賺1269億元，按年大幅增長91.5%；新華保險單季亦多賺88.2%；中國人保（01339）、中國平安（02318）單季盈利增幅分別達到48.7%、45.5%。

內險公司盈利大增長的背後助力，最重要的推手是調高了股票配置比重，股票市場正好的第三季度出現雙位數的升幅，例如，A股上證綜指去年第三季累升12.7%，恒生指數同期上升11.5%。得益於股市飆升，內險公司的投資收益自然標青。新華保險第三季投資收益216.5億元，按年增加419%，拉動首三季投資收益增至404.13億元，按年增加687%。

國壽人保去年末季錄虧損

「水能載舟，亦能覆舟」。去年第四季上證綜指升幅放緩至2.2%，同期恒指回落4.5%，不利內險公司的投資績效，導致當季業績「變臉」。中國人壽去年第四季度虧損137億元。東吳證券指出，國壽去年第四季「投資收益＋公允價值變動損益」合計為負117億元，估計是持有的成長股下跌所致。中國人保去年第四季則錄得虧損1.8億元。

內險公司去年持有股票及基金情況。中國人壽去年總投資收益處於行業前端位置，達到3876.94億元，按年升25.8%；股票及基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由年初的12.2%升至16.9%，提高4.7個百分點；其間股票資產規模8353.4億元，較年初增加66.7%或3342.6億元。

至於增持股票及基金最進取的內險公司，中國平安是其中一員。中國平安去年總投資規模達6.5萬億元，按年增加13.2%。股票及基金合計餘額1.24萬億元，佔比重19.2%，提高9.3個百分點；其間股票資產規模9581億元，增加5207億元，佔比重14.8%，提升7.1個百分點。中國平安去年總投資收益2343億元，按年升13.5%。

中國太保對股票及基金的持倉比重較低。中國太保去年投資資產規模約3.04萬億元，較年初增加11.2%，而股票及基金佔比只提升2.2個百分點至13.4%；其中股票資產規模3376.5億元，增加32.4%，增量金額825.9億元，佔比重11.1%，提高1.8個百分點。

券商削太保國壽盈利預測

股票市場波動難料，證券界對內險公司未來盈利穩定性拋出「問號」。國投證券指出，新華保險去年較高核心權益倉位，與相對靈活資產配置策略，使該公司在權益市場回暖階段，具備更強利潤彈性，但也意味着利潤波動對資本市場環境更為敏感。

華泰證券對中國太保有這樣觀點，該公司去年投資表現非常強勁，主要受權益倉位上升，及資本市場表現向好推動……未來利潤或更依賴權益投資表現，考慮到投資波動，故下調今明兩年盈利預測。滙豐研究考慮到中國人壽純利對股市表現敏感度高，並對資產配置及管理盈利波動指引有限，亦下調中國人壽今明兩年盈利預測。

總結，隨着盈利的不確定性提高，機構投資者對內險公司或會另眼相看。