中國再推資本市場高水平制度型開放舉措。中國證監會昨公布，經商人民銀行、國家外匯局，即日起允許合格境外投資者（QFII、RQFII）參與國債期貨交易，交易目的限於套期保值。分析稱，新政為合格境外投資者提供了關鍵的利率風險管理工具，有助於降低境外投資者持有人民幣債券的波動風險，有利於吸引更多中長線資金入市，增強人民幣債券資產的吸引力，推動債券現貨和期貨市場高質量協同發展。\大公報記者 倪巍晨

合格境外投資者是中國金融市場對外開放最重要的制度之一，其中，包括2002年實施的QFII（合格境外機構投資者）制度，以及2011年實施的RQFII（人民幣合格境外機構投資者）制度。2019年QFII、RQFII的投資額度限制全面取消後，兩者被統稱為「合格境外投資者」。中證監介紹，允許合格境外投資者參與國債期貨交易，旨在持續擴大合格境外投資者可投資範圍，豐富境外機構投資者利率風險管理工具，增強人民幣債券資產吸引力，提升境外機構投資行為的穩定性，促進債券期現貨市場高質量發展。

提升市場「可投資可對沖」屬性

「新政本質上是中國債券市場從『可投資』走向『可管理風險』的關鍵一步。」內地經濟學家宋清輝分析，QFII、RQFII雖可配置現券，但因缺乏完整對沖工具，利率波動風險難得到有效管理，制約了長期資金配置意願。此番允許合格境外投資者參與國債期貨，相當於補齊了利率衍生品這一核心拼圖，使境外投資者能開展久期管理、收益率曲線交易和組合對沖。

他認為，新政有利於提升人民幣債券資產吸引力，提高外資配置的穩定性，推動制度型開放從「引資」走向「留資」，進一步增強人民幣資產在全球配置體系中的「可投資、可對沖」屬性。

宋清輝強調，國債期貨有較強「槓桿」屬性，境外資金的入場或放大市場短期波動，極端情況下甚至可能衝擊利率定價體系。「監管層明確限定『套期保值』，體現了『防風險、穩市場』的現實考量」。「套期保值」的限定，有助於監管穿透資金用途，防止跨市場套利、資本流動衝擊，以及潛在的匯率聯動風險。他指出，中國債券市場仍處在對外開放深化階段，市場結構以銀行等穩健型機構為主、風險偏好較低，採取「先對沖、後放開」的漸進路徑更為穩妥。

宋清輝相信，得益於外資的參與，國債期貨市場有望得到重塑。從流動性角度看，QFII、RQFII通常為長期機構資金，其交易以「風險管理」為導向，此類資金參與國債期貨交易，有助增加市場穩定成交量，改善買賣價差。從定價效率角度看，外資在全球利率市場有豐富經驗，參與交易有利於強化國債收益率曲線定價，使國債期貨更好反映宏觀預期。

期貨市場將頒更多支持政策

中證監表示，下一步將出台更多期貨市場改革發展舉措，進一步推進資本市場高水平制度型開放。

中誠信國際主權與國際業務評級總監張婷婷建議，「十五五」期間應提高債券、外匯、貨幣市場的深度和開放度，豐富人民幣資產供給，增強境外官方機構和長期投資者配置人民幣資產的便利性。進一步健全利率、匯率、信用風險對沖工具體系，降低境外投資者持有人民幣資產的套期保值成本，持續提升人民幣資產的風險管理。還應不斷完善市場規則、信息披露、法治保障和投資者保護機制，增強人民幣資產的透明度和國際認可度。