中國再推資本市場高水平制度型開放舉措。中國證監會昨公布,經商人民銀行、國家外匯局,即日起允許合格境外投資者(QFII、RQFII)參與國債期貨交易,交易目的限於套期保值。分析稱,新政為合格境外投資者提供了關鍵的利率風險管理工具,有助於降低境外投資者持有人民幣債券的波動風險,有利於吸引更多中長線資金入市,增強人民幣債券資產的吸引力,推動債券現貨和期貨市場高質量協同發展。\大公報記者 倪巍晨
合格境外投資者是中國金融市場對外開放最重要的制度之一,其中,包括2002年實施的QFII(合格境外機構投資者)制度,以及2011年實施的RQFII(人民幣合格境外機構投資者)制度。2019年QFII、RQFII的投資額度限制全面取消後,兩者被統稱為「合格境外投資者」。中證監介紹,允許合格境外投資者參與國債期貨交易,旨在持續擴大合格境外投資者可投資範圍,豐富境外機構投資者利率風險管理工具,增強人民幣債券資產吸引力,提升境外機構投資行為的穩定性,促進債券期現貨市場高質量發展。
提升市場「可投資可對沖」屬性
「新政本質上是中國債券市場從『可投資』走向『可管理風險』的關鍵一步。」內地經濟學家宋清輝分析,QFII、RQFII雖可配置現券,但因缺乏完整對沖工具,利率波動風險難得到有效管理,制約了長期資金配置意願。此番允許合格境外投資者參與國債期貨,相當於補齊了利率衍生品這一核心拼圖,使境外投資者能開展久期管理、收益率曲線交易和組合對沖。
他認為,新政有利於提升人民幣債券資產吸引力,提高外資配置的穩定性,推動制度型開放從「引資」走向「留資」,進一步增強人民幣資產在全球配置體系中的「可投資、可對沖」屬性。
宋清輝強調,國債期貨有較強「槓桿」屬性,境外資金的入場或放大市場短期波動,極端情況下甚至可能衝擊利率定價體系。「監管層明確限定『套期保值』,體現了『防風險、穩市場』的現實考量」。「套期保值」的限定,有助於監管穿透資金用途,防止跨市場套利、資本流動衝擊,以及潛在的匯率聯動風險。他指出,中國債券市場仍處在對外開放深化階段,市場結構以銀行等穩健型機構為主、風險偏好較低,採取「先對沖、後放開」的漸進路徑更為穩妥。
宋清輝相信,得益於外資的參與,國債期貨市場有望得到重塑。從流動性角度看,QFII、RQFII通常為長期機構資金,其交易以「風險管理」為導向,此類資金參與國債期貨交易,有助增加市場穩定成交量,改善買賣價差。從定價效率角度看,外資在全球利率市場有豐富經驗,參與交易有利於強化國債收益率曲線定價,使國債期貨更好反映宏觀預期。
期貨市場將頒更多支持政策
中證監表示,下一步將出台更多期貨市場改革發展舉措,進一步推進資本市場高水平制度型開放。
中誠信國際主權與國際業務評級總監張婷婷建議,「十五五」期間應提高債券、外匯、貨幣市場的深度和開放度,豐富人民幣資產供給,增強境外官方機構和長期投資者配置人民幣資產的便利性。進一步健全利率、匯率、信用風險對沖工具體系,降低境外投資者持有人民幣資產的套期保值成本,持續提升人民幣資產的風險管理。還應不斷完善市場規則、信息披露、法治保障和投資者保護機制,增強人民幣資產的透明度和國際認可度。
