在剛結束的4月份議息會議上，美聯儲如期維持政策利率不變。鑒於沃什（Kevin Warsh）的任職資格已獲美國參議院銀行委員會批准並提交參議院投票，按照既定法律規定與流程，本次會議後，美聯儲就轉入了「沃什階段」。目前來看，沃什一定會推動美聯儲做出重大改變，不確定的是改變路徑將如何推進。

沃什對聯儲諸多不滿

沃什對美聯儲的批評觀點包括：首先，無節制的擴表。在去年12月議息會議上，美聯儲將政策利率下調25個基點，同時還宣布通過購買短期國債來向市場提供流動性，之後降息步伐暫停至今，但通過購買短期國債已累計向市場提供了2000多億美元流動性，相應美聯儲的資產負債表規模恢復擴張態勢。換言之，今年以來美聯儲雖然沒有降息，但一直通過「資產負債表工具」給市場提供流動性。

不過，「資產負債表工具」逐漸常態化的趨勢，正是沃什和貝森特一派質疑美聯儲的地方。目前，美聯儲資產負債表規模為6.71萬億美元，其中持有的美國國債超過4.4萬億美元，並持有近2萬億美元的MBS（不動產抵押貸款證券），美國基礎貨幣餘額同步增加至5.4萬億美元。

在沃什眼中，從伯南克與耶倫構建新框架開始，鮑威爾走得更遠了，如此多的貨幣投放，不僅讓財政刺激可以肆無忌憚，也令通貨膨脹成為了必然。

其次，無邊界的施策。金融危機之後，在伯南克的「金融加速理論」指導下，美聯儲在金融穩定方面持續強化了「美聯儲看跌期權」的對沖機制，原有的「白芝浩原則」（美聯儲只對能提供優質抵押品的機構開展懲罰性救助）被完全摒棄，客觀上催化了美國社會的「K型」變化──「華爾街」獲益多、「主街」獲益少。

另外，美聯儲在氣候變化、社會多元化等方面的廣泛涉足，極大地延伸了其政策覆蓋範圍。這些具體的施策，被沃什定性為「無節制、無邊界的越界」，結果就是導致了宏觀經濟政策執行中的系統性錯誤。對此，沃什還特意引用了沃爾克的評論，「美聯儲已經觸及合法與默示權力的邊緣，超越了一些長期根植於中央銀行的原則與實踐。」

第三，過多的表達。目前，美聯儲每個季度都會公布其對經濟的展望，其中包括經濟增速、物價、失業預測與利率政策路徑，還會通過「點陣圖」加強預期管理，但很多時候美聯儲與市場都存在預期差，讓美聯儲頻受「落後曲線」的詬病，政策公信力並未因預期管理而增強，反而是更模糊。對此，沃什認為是美聯儲的表達太多，很多都是多餘的、無效的，不僅無助於市場效率改善，反而加重了市場扭曲。

第四，過高的監管成本。沃什還批評美聯儲的金融監管方式，認為聯儲的現行做法給銀行帶來了過高的合規成本，並且系統性地使中小企業處於劣勢，另外沃什反對在美國推行全球金融監管趨同，實際上就是反對巴塞爾框架下的銀行監管機制。

內部決策群體四分五裂

基於上述沃什四個方面的公開表態，沃什就位後，美聯儲的政策主線將轉向「降息＋縮表＋放鬆監管」，但能否順利推進，則還需要觀察，主要原因在於：

沃什能否重塑美聯儲「公信力」。4月30日早上，鮑威爾已經表示卸任聯儲主席後繼續留任理事，直至「威脅得到徹底、透明的解決」，而在本次會議上，哈馬克、卡什卡利和洛根都反對在聲明中繼續保留寬鬆傾向，而米蘭則繼續投出反對票（主張降息），沃什面對的是前主席在內且四分五裂的決策群體，除了放鬆監管這一項，其他方面能否獲得廣泛共識存在巨大不確定性。

如何評判通脹實況。在經歷疫情、俄烏戰爭、對等關稅和伊朗戰爭的持續衝擊下，美國民眾對物價變化的敏感性大幅增強，加之底層民眾生活可負擔壓力已被廣泛視為社會問題。在此背景下，美聯儲的降息門檻其實是被抬升的。

能否順利「縮表」。雖然按照米蘭測算，即使是在充足準備金框架內，也可通過放鬆監管等措施，縮表1.2萬億至2.1萬億美元。透過「縮表」的表象，看到的是美聯儲職能的收縮，即貝森特所說的危機後美聯儲的「功能獲得型貨幣政策實驗」是失敗的。但削減職能要涉及金融、經濟、社會甚至是政治等諸多層面，十分複雜。例如，如何能夠在不影響美股牛市前提下，削弱「美聯儲看跌期權」；如何能在不傷及美元主權貨幣地位的前提下（美債市場要相對穩定），與美國財政部重新劃清界限。

（作者為中國建設銀行金融市場部分析師，本專欄觀點與所屬單位無關）