港股市場近期仍然反覆，資金對中小市值股份的耐性有限，但有一類公司值得重新審視：原本被視為傳統資產運營股，卻逐步浮現科技資產價值。首程控股（00697）正處於這一轉變窗口。宇樹科技於A股科創板IPO已在6月1日成功過會，對首程控股而言，這不只是機器人概念升溫，而是令其原本較難定價的機器人投資，開始具備更清晰的估值錨。

過去，首程控股在港股市場的標籤更多是停車資產管理、基礎設施運營及REITs生態等領域。這類業務現金流相對穩定，但市場未必充分反映公司近年在機器人產業鏈上的投資成果。

公開資料顯示，首程控股通過北京機器人產業發展投資基金參與宇樹科技投資。該基金在宇樹科技發行前持股約3.8262%，發行後約3.44%。若按宇樹科技發行後估值不低於420億元人民幣計算，該部分股權對應價值約14.45億元人民幣；公司管理層此前披露，截至2025年末，首程控股通過管理的多隻產業基金在泛機器人產業鏈累計投資超過20億元，覆蓋20餘家企業，相關投資組合估值增長約4倍，對應賬面浮盈約80億元。這說明公司不是單點押注宇樹科技，而是在機器人產業鏈中進行組合式布局。

現金流穩定 投資收益具彈性

從利潤角度看，這一變化亦重要。首程控股2026年一季度收入3.27億元，歸母淨利潤7853萬元；剔除一次性收益後，歸母淨利潤同比增長約18%。在這一利潤基數下，若機器人投資後續形成估值重估、公允價值變動、投資收益確認或退出分配，對利潤端的邊際影響會更容易被市場捕捉。換言之，機器人投資不再只是遠期故事，而可能逐步變成報表層面的財務彈性。

當然，首程控股的看點不只是機器人投資帶來的上行彈性，還在於其有足夠穩健的財務底盤承接這一成長故事。截至2026年一季度末，公司貨幣資金約72.79億元，有息負債比率僅6.3%，財務結構相對穩健。傳統資產運營業務提供基本盤，機器人投資提供成長期權，回購及分紅則提供股東回報支撐。筆者認為，隨着機器人資產逐步獲得公開市場定價，公司估值有機會切換至「穩定現金流＋科技資產重估＋投資收益彈性＋股東回報」的複合框架。宇樹科技成功過會，將會是首程控股機器人資產價值被重新認識的開始。

（作者為獨立股評人）