環球AI硬件股暫別單邊向上走勢，轉向大上大落格局。AI硬件股後續是整固後再上，抑或今輪大牛市即將完結？易方達香港高級策略師譚智樂指出，捕捉行情變化可以注視大型科技企業是否繼續加大AI相關資本投入；Token（詞元）使用量增長速度是否與行業產能擴張速度匹配；硬件價格能否保持上行趨勢。

此外，譚智樂進一步指出，投資者更應該留意大型科技企業的業績表現，對AI相關業務的取態，以及AI大模型企業的利潤率變化。\大公報記者 劉鑛豪

全球AI硬件股升升不息，港股市場先後出現眾多「倍升股」，以老牌工業股建滔積層板（01888）為例，年初以來，股價累升超過5倍。然而，市場的題材不斷在轉換，例如新消費股、電動車股等曾經炙手可熱的板塊，如今紛紛回歸「平淡」。儘管現時判斷AI硬件行情結束尚言之過早，但認識市場信號，可避免接下「燙手山芋」。

譚智樂指出，上半年市場有兩大核心主題：半導體、算力基建升級，相信依舊是下半年市場核心焦點；只要硬件價格持續上行，行業繼續擴產，半導體超級周期的行情就能夠延續。AI硬件股確實累積相當大股價漲幅，可是預測市盈率顯示估值處於合理水平。

然而，他認為，如果AI行業出現以下三種情況，就有可能存在景氣反轉的風險，首先是用戶使用量跟不上行業產能擴張速度，這是最重要的；其次是頭部企業是否持續增加AI資本開支；最後是硬件價格開始回落。投資者如何找到這些資訊，譚智樂建議，投資者可以跟進大型科技企業的季績，觀察未來在AI業務投入狀況。

Token減價不等於行業見頂

對於近期有大型科企降低Token價格，是否預示行業發展出現「紅燈」。譚智樂表示，高盛等投資銀行和市場已預告Token生產成本將會下跌，近期價格下跌，關鍵在於成本降幅是否大於售價。如果成本降幅大於售價降幅，企業利潤率反而會持續提升。因此，投資者應該留意企業利潤率的變化，不宜單單看Token的價格升跌，作為行業景氣的變化信號。

用戶規模助算力變現

他補充指出，行業長期景氣度最終落腳點是AI大模型市場滲透率能否持續提升。如果AI用戶規模持續增長，龐大的算力、基建資本開支需求就能持續兌現，行業景氣度便能夠維持。

相反地，如果用戶使用量觸及增長瓶頸，或者AI落地需求不及預期，大量在建算力基建項目將會延期，極端情況下項目甚至擱置，硬科技板塊行情邏輯便會徹底轉變。因此，投資者要留意的是Token總使用量，而非單價。

總括而言，譚智樂認為，跟蹤AI用戶使用規模，只要AI滲透率持續提升，市場短期利空雜音都無需過度擔憂。如果用戶使用量出現下滑，需求放緩，企業減產、產品降價等消息，導致企業估值面臨巨大壓力，屆時行業周期或會隨之改寫。