2026年上半年，受益於國內廣義價格改善和企業利潤增長，稅收收入回升，減輕了地方土地出讓收入持續收縮帶來的拖累，推動廣義財政收入同比增長1.0%。但受基數因素和外部衝擊等多因素影響，二季度新增政府債券發行和廣義財政支出同比下降。在此背景下，7月中央政治局會議要求宏觀政策發力提效，明確要求加快財政支出和債券資金使用進度，有力推進「兩重」、「兩新」工作。

上半年廣義財政收入同比增長1.0%，好於2025年全年的-2.9%，但低於1.8%的全年預算目標，主要拖累項來自土地收入佔主體的政府性基金預算收入。政府性基金預算收入降幅由2025年的7.0%擴大至21.6%，其中佔比約八成的土地出讓收入下降31.5%，成為廣義財政收入的主要拖累。但一般公共預算收入增長4.7%，較2025年全年下降1.7%明顯反彈。其中，稅收收入增長5.3%，較2025年高4.5個百分點，優於全年2.9%的預算增長目標且增速逐季加快；非稅收入由2025年的下降11.3%轉為增長2.3%，優於全年預算的下跌1.3%。

價格水平回升、企業盈利改善和資本市場交易活躍是稅收回升的直接驅動：一是輸入性通脹推動PPI和進口增速改善，佔稅收收入約40%的增值稅增長6.0%，進口環節增值稅和消費稅增長11.8%；二是規模以上工業企業利潤大幅增長18.8%，上半年企業所得稅增長3.9%；三是資本市場財產性收入增長疊加稅收徵管力度提升，個人所得稅增長13.1%，股市交投活躍推動證券交易印花稅大幅增長97.3%。

展望下半年，預計廣義通脹水平和企業盈利延續增長，繼續拉動稅收收入，但土地出讓收入收縮仍將造成較大拖累。綜合計算，預計全國廣義財政收入較年初預算少收3000億元（人民幣，下同）至5000億元。我們認為，這一規模未必需要通過增發政府債券來補齊；考慮到目前企業盈利較好，國有資本運營預算也有望超收，疊加更大力度的盤活存量國有資產，有望形成更多盈餘調入補齊缺口。

上半年新增政府債券實際發行5.14萬億元，經調整後同比減少3536億元或6.4%。細分來看，上半年新增國債2.69萬億元，包含普通國債2.12萬億元和特別國債5720億元，經調整後同比減少1885億元或6.5%，完成全年預算的42.1%，進度低於上年同期但高於「十四五」期間的平均進度。

地方政府隱性債務化解繼續前置，但較2025年上半年力度有所收斂。上半年約4310億元地方專項債和1.63萬億元特殊再融資債券用於化債，同比分別減少340億元和1720億元，完成全年化債安排的約54%和81%。7月政治局會議提出要實施好一攬子化債方案，預計下半年繼續穩定推進地方政府隱性債務的化解。

根據兩會批准的全年政府債券新增額度，下半年政府債券發行規模可達6.75萬億元，同比增13.7%，對新增社融和財政支出都有支撐。下半年地方政府債券額度2.75萬億元，與去年同期實際發行規模基本持平，但扣除置換地方隱性債務的部分後，約1.96萬億元地方專項債可用於項目，同比增加3450億元或21.3%，疊加8000億元新型政策性金融工具在下半年集中投放，預計逐漸改善下半年的基礎設施投資。

增強內需拉動效果

剔除2025年6月補充銀行資本金的5000億元特別國債後，經調整廣義財政支出從一季度的增長2.7%轉為二季度下降3.4%，整個上半年微降0.3%。分中央與地方來看，上半年中央廣義財政支出保持較快增長，經調整增速達10.5%，但地方廣義財政支出上半年同比下降1.7%，其中第二季度同比下跌6.1%。

支出結構上，財政繼續向民生領域傾斜。上半年，一般公共預算中社會保障支出和就業、衞生健康支出分別增長7.6%和10.8%。相比之下，與基建相關的節能環保、農林水務和交通運輸支出分別下降10.3%、8.6%和2.6%；投向基礎設施建設的新增地方債資金亦同比減少6.1%。

展望下半年，預計在不補充增量財政資金的情況下，經調整廣義財政支出增速將恢復增長，增速較上半年回升2.7個百分點至約2.4%，對應全年微增1.1%。若進一步動用地方政府債券結存限額、並加快盤活國有資產補足收入缺口，則下半年經調整廣義財政支出增速將回升至5.6%左右，接近2025年上半年6%的強勁擴張節奏，對內需的拉動也將顯著增強。

（張婉、彭助均為中銀國際宏觀經濟學家）