騰訊（00700）昨在收市後公布第二季業績，經調整淨利潤錄得684.15億元（人民幣·下同），按年穩步增長9%，超預期，但是受AI基礎設施的巨額投入影響，自由現金流轉為負數，資本開支更急增近1.8倍至528億元，其中大部分用於採購模型訓練所需的算力資源。管理層在業績會上強調，此乃策略性布局，投資已開始產生可觀回報。業績公布前，騰訊股價昨收報461.6港元，跌1.9%。騰訊ADR一度跌5.2%，報56.4美元。\大公報記者 李潔儀

集團主席兼首席執行官馬化騰在電話會議中表示，進入第三季，騰訊正從智能、應用與基礎設施三個層面，重新定義一間以AI賦能的企業。他指出，集團正大幅增加算力採購，目標是將應用及模型的廣泛使用，有效轉化為持續的收入來源。

「投入已見回報 非純燒錢」

總裁劉熾平指出，上季資本開支的擴大，除了支撐現有業務的現金流需求，更核心的考量是為AI業務長遠布局，資金主要用於採購訓練及推理所需的算力，並擴充整體AI基礎設施。他強調，現階段的投入已明顯見到回報，並非單純的燒錢行為。

被問及如何平衡股份回購與資本開支，高級執行副總裁兼首席戰略官James Mitchell回應稱，集團會因應市場環境動態配置資源，一方面透過增加算力構建模型，另一方面以MaaS（模型即服務）模式對外提供算力租賃，以創造新收入。

劉熾平表示，算力租賃業務已帶來可觀收入增長，有效提升資本開支回報率，部分算力訂單的利潤空間，較數月前的採購價高出逾30%。他重申，模型構建屬固定成本投入，必須確保算力充足，才能產生更多詞元（Tokens），他續說，按照自建模型、開發應用、出租算力的順序推進，便能打造極具規模的原生AI業務，帶來可觀利潤。

智能體「小微」將小範圍測試

馬化騰透露，微信最近數周已啟動AI智能體「小微」的小範圍灰度測試，該智能體由專注用戶隱私、微信場景及推理效率的定製化模型WeLM驅動。

騰訊第二季營銷服務收入錄得435.65億元，按年增幅加快至22%，受惠於AI驅動的廣告推薦模型優化，以及智能投放產品矩陣「騰訊營銷AIM+」的升級，為微信小店及短劇廣告主提供AI驅動的端到端投放能力。

若撇除新AI產品的貢獻，騰訊第二季經營盈利為861億元，按年增長19%，經營利潤率由去年的39%提升至42%，反映核心業務盈利能力依然穩健。

期內，集團經營現金流達527億元，其中包括大額AI相關預付款項，以支持Hy模型升級、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求，以及微信AI舉措等。但扣除資本開支及媒體內容付款後，自由現金流轉為負138億元。若剔除算力採購的預付款項，則自由現金流為376億元，顯示集團的資金壓力，主要來自前瞻性的AI基建投資，而非營運層面的問題。