當前，科技周期、產業周期、債務周期疊加，地緣經濟成為影響市場和投資的重要變數。展望下半年，宏觀周期的加速變遷，將進一步投射到大宗、外匯及投資板塊，區域、行業分化將加快，同時「安全資產」的稀缺性以及中長期投資的策略將引領市場或從不穩定走向穩定。市場交易的主線隨着宏觀周期的演變而在結構層面進一步調整，並逐漸適應高波動的宏觀環境。
歷史周期一再揭示經濟運行、金融演變以及財富的變化具有某種相似性。國家興衰將經歷從上升到頂部階段再到下行的過程，其間投資增加、科技創新、貿易擴大和經濟增長，而債務相應增加，並在走向繁榮階段出現過度。一旦出現貨幣和信貸效率的下降導致債務攀升，長期債務周期就將走到盡頭，並需要對貨幣體系進行結構性重組。歐美國家過去普遍採取低利率的貨幣政策，雖促進了經濟增長，但也製造了投機和泡沫。比如，美國「次貸危機」出現前，美國長期低利率環境催生了各類金融創新，最終因過度槓桿和過度負債而誘發「次貸危機」。
研究發現，驅動財富和權力變化的最重要因素是長期債務和資本市場周期，即「投資大周期」。所有市場均有經濟增長、通脹、風險溢價和折現率等四大決定因素驅動，這些因素的變化驅動投資回報的變化。投資者需要面對的難題在於，如何根據這些驅動因素來構建投資組合。可以認為，貨幣的相對地位變化是最能代表國家財富和權力的，而貨幣與信貸、債務等緊密相關，成為經濟產出、投資、債務擴張、金融中心地位、貿易等決定性因素的基石。
某種意義上來講，貨幣地位和金融中心地位均代表着貨幣主權國家的實力，如同過去的英鎊和現在的美元，貨幣要素的發展變化成為量化國家財富和權力地位的重要量化標誌。宏觀大周期的長期演化過程中，貨幣的國際化同步出現調整。近年美元和人民幣「此強彼弱」的關聯性有所下降。今年以來，人民幣兌美元即期匯率升值近3.5%，創近三年半新高，美匯指數年內跌幅在0.5%至1.5%。傳統分析框架認為，中美貨幣政策周期分化、國債收益率利差走闊的背景下，人民幣通常偏弱。但如今，形勢發生新的變化，美元維持強勢的同時，人民幣同步走強，表明市場對兩大經濟體基本面的認識分化。人民幣國際化迎來新的黃金窗口期，反映在「點心債」和「熊貓債」的擴容，2026年境內「熊貓債」年內發行規模突破2000億元（人民幣，下同）大關，超越2025年全年總量；「點心債」發行量接近1.18萬億元，同比增超50%，相對融資利率更低的人民幣資金有更大的市場需求，進而對增強人民幣投融資功能具有顯著意義。
中國外貿順差創新高
當前，身處百年大變局，時代的變遷孕育的不僅僅是經濟產業轉型所帶來的機遇，在這些投資窗口中需要把握的是背後的投資邏輯和投資主線，做出正確的判斷。以美國為例，基於發達的資本市場將高科技企業推向了時代發展的前沿，資本創新與企業生命周期的融合，互相成就，但是資本的發展也出現新的問題，比如與實體經濟的脫離現象。中國提出的「加快構建以國內大循環為主體，國際國內雙循環相互促進」，將是決定未來中國發展機遇的重要思路。
中國視角看，推動科技創新仍有賴於強大的資本市場支持，傳統的融資體系很難完全滿足科技企業的融資需求，發展多層次資本市場，既是順應科技創新發展大潮流的重要驅動，也是解決長期存在的民營企業、中小企業「融資難、融資貴」問題的有效路徑。近年來，中國確立了科技創新驅動高質量發展的路線，強調科技自主創新能力建設，着力解決核心領域和關鍵環節的「卡脖子」問題，加快產業升級和經濟轉型。反映在機器人、AI、創新藥組成的「新新三樣」成為中國外貿新的增長引擎。據海關總署數據，以美元計，2026年6月，全國進出口總值同比增長30.6%。上半年中國出口增長17.6%，貿易順差創新高。綜合考慮，預計2026年全年，中國出口及順差將延續高增長和高貢獻度，對實現全年經濟增長目標將形成有力支撐。
外資看好中國科技股
資本市場方面，「做多中國」的政策環境和資金環境逐漸向優向好，「耐心資本」推動多層次資本市場「含科量」提升。統計顯示，近年來，新上市企業中，九成以上都是科技型企業或者科技含量比較高的企業，A股科技板塊市值佔比超過四分之一，明顯高於銀行、非銀金融、房地產行業市值合計佔比。因而，不少海外投資者加大增持中國上市科技企業。截至目前，各類境外投資者持有A股流通市值超過4萬億元，已成為中國資本市場的重要參與者。
作為全球最大的單一市場，中國以堅持擴大消費內需戰略為新的引擎，着眼於從中國的制度優勢、發展紅利和文化自信等推動中國製造、中國品牌的崛起，吸引更多的國際投資者參與和擴大在華投資。同時，中國加大制度型開放，實現了製造業領域外資准入限制全面「清零」，推動服務業擴大開放綜合試點擴容，修訂擴大《鼓勵外商投資產業目錄》，積極營造市場化、法治化、國際化的營商環境。國際收支數據顯示，在今年首5個月，外資來華各類投資淨額增約1600億美元，明顯好於去年同期。資金流向看，吸引外資結構持續向新向優，上半年，高技術服務業和高技術製造業外資流入規模同比增長61%，佔總體資本金流入的36%。
擴大開放 吸引全球投資者
從產業角度看，中國在製造業、高科技等領域的開放，一方面吸引更多國際投資者參與中國科技創新，發掘培育更多具有發展潛能的「獨角獸」，為全球投資提供更多的選項，另一方面也推動在華外資科技和製造企業實現升級，拓展國際科研和技術合作，增強競爭力。因此，「做多中國」不僅體現在投資回報維度，也對全球產業發展帶來積極效應。
筆者上半年對宏觀經濟和市場進行了梳理和詳細討論，其中的結論仍然清晰。重申三點：其一，宏觀周期的加速變遷是長期變量，包括科技、產業、債務周期的疊加，整體上對大國博弈和地緣經濟將帶來新的變化，進而將引導市場逐步適應高波動環境，其間需要警惕新的政策和區域風險，比如制裁升級、關稅加碼等，加快重塑全球產業鏈布局和投資版圖。
其二，全球主要央行貨幣政策周期將進一步走向分化，中東衝突的反覆博弈將導致原油市場價格持續震盪，同時AI加速產業化將加劇就業市場的分化，通脹反彈和就業結構失衡將主導利率走向，預計年內美聯儲加息1次0.25厘的概率較大。
其三，全球資本市場由AI相關產業主導的趨勢持續加強，科技股高估值和集中度將進一步強化，市場在同步調整的同時，下半年美國幾大科技巨頭的業績將對市場分化帶來新的衝擊，而中國具有成長潛力的IPO科技新股將有望提振市場信心，全球資本市場的資金輪動將迎來新的調整。
總的來看，需要對宏觀和市場有新的認識。兩方面看：一方面，重構宏觀分析框架，重視產業周期、債務周期的階段性特徵表現，在大國博弈和地緣經濟的長期化演變中深化區域、國別研究，發掘具備增長潛力的國家和地區投資機會，進一步把握周期輪動和市場調整過程中的投資策略組合。在新興產業崛起和傳統行業出清的同時，挖掘產業鏈、資源能源鏈的結構性變量，比如關鍵礦產的供需變化、核心企業上下游供應鏈等，其中的龍頭企業將有望繼續拓展市場份額，並在全球市場擁有更多話語權；另一方面，重構市場分析邏輯，密切關注宏觀周期、宏觀政策對產業和市場的傳導，下半年預計中東衝突、美聯儲加息以及Trump Trade等上半年交易頻率高的行情將可能進一步調整，其中需要關注美國中期選舉期間特朗普政府的政策動向。同時，反映在大宗商品和外匯市場的重新定價，美債收益率可能延續高位震盪，國際金價有望進一步修復和反彈，但能否回到年初的高點則存在不確定性。
（作者為財經評論專業人士。本文僅代表個人觀點）
