市場消息指，港交所考慮上市規則增設第18D章，從而將GEM板併入主板，預計年底進行諮詢。業界認為若港交所將GEM併入主板，需針對18D章設計出一套「輕量化、成比例」的審計披露與合規框架才能迎合初創企業的需要。

港交所發言人未有評論傳聞，表示目前已落實第一階段提升上市機制競爭力的措施，並獲市場廣泛支持，進一步提升香港作為全球首選集資市場的吸引力。未來交易所將繼續研究更多提升上市機制的措施，確保與時並進、切合市場發展需要，會適時公布相關進展。\大公報記者 麥晉瑋

GEM板原本定位為中小型及高增長公司進入資本市場的平台，不過近年GEM板的新股活動及市場流動性明顯偏弱。根據港交所數據，今年首7個月主板便有102家公司上市，但GEM僅錄得8宗的新申請以及2宗的新上市，反映其集資功能與市場吸引力已大幅落後於主板。

早年改革 未能解決成交低迷

港交所近年已多次嘗試改善GEM板制度，包括2024年1月實施的改革，分別有建立合資格GEM板公司轉往主板的簡化轉板機制、引入針對重研發高增長企業的替代資格測試、取消強制季度報告，以及把部分持續責任與主板看齊等，但仍未能改善GEM板成交低迷的情況。

意博資本董事總經理郭思治表示，GEM最初推出的原意是讓一些未有盈利的企業可在港集資，特別是一些新興產業在發展初期需要龐大的資金。不過，有些已在GEM上市的企業，多年來也未能錄得盈利，成交量自然偏低。

港交所於2018年4月推出的上市制度重大改革，允許未有盈利的創新型及「同股不同權」（WVR）公司主板上市。若日後將GEM板併入主板能提升對投資者的吸引力，即使讓一些未有錄得盈利的企業能夠上市，但建議仍需在業務及估值上有一定的要求，同時更需要提醒投資者其潛在的風險。

香港證券及期貨專業總會會長陳志華表示，將GEM併入主板並不可行。首先，那些年收入極低甚至未有盈利的18D初創企業，其微薄的現金流未必能足以支撐主板級別的審計與合規開支。而且進入主板意味着要遵守更為嚴格的主板ESG披露、企業管治守則及對公眾投資者的法律責任，這可能會拉高了法律及審計諮詢費用。

港交所若要推行18D章，關鍵在於不能用管理18A（生物科技巨頭）或大型藍籌的審計與合規尺度，去硬套在18D的中小企業身上。主板必須針對18D章設計出一套「輕量化、成比例」的審計披露與合規框架，例如在特定市值以下豁免某些繁複的內控申報，否則，很多初創企業只會被主板高昂的核數與維持成本而活生生嚇退。

應同時設立 OTC平台配合

資深證券界人士謝明光表示，當年「8字頭」的前稱創業板股份曾一度掀起炒風，但科技的熱潮會不斷地改變，像現在的AI股份，隨着技術逐漸普及，同時有新技術推出後也會逐漸失去光環，沒有盈利的公司最終也會被投資者捨棄，即使將GEM板併入主板，也未必能提升對投資者的吸引力。

其實港交所與證監會過去曾為除牌、退市或陷入困境的股份，深入研究並積極規劃過建立本地的場外交易（OTC）平台，若將GEM板併入主板，同時有OTC平台配合或許會更合適。

話你知/前稱創業板 助初創融資發展

GEM市場（Growth Enterprise Market）前稱「創業板」，於1999年11月25日正式推出，是專為中小型及新興企業而設的股票交易平台。其建立初衷是仿照美國納斯達克（NASDAQ）模式，旨在放寬盈利及財務門檻，讓具有增長潛力的初創公司與科技企業能透過資本市場融資發展。

2008年港交所（00388）對其重新定位，將其轉變為企業進軍主板的「踏腳石」，放寬轉板機制。其後港交所與證監會在2018年全面收緊上市門檻並取消簡化轉板機制，同時將名稱由創業板正式改為GEM，試圖提升市場質素。但提高門檻加上市場環境轉變，導致近年GEM的交投量及新股數目持續淡靜。

專家GEM板改革建議：

意博資本董事總經理 郭思治

•若日後將GEM板併入主板，即使讓一些未有錄得盈利的企業上市，但建議仍需在業務及估值上有一定要求，同時需要提醒投資者它的潛在風險

香港證券及期貨專業總會會長 陳志華

•港交所若推行18D章，關鍵在於不能用管理18A（生物科技巨頭）或大型藍籌的審計與合規尺度，去硬套在18D的中小企身上。必須針對18D章設計出一套「輕量化、成比例」的審計披露與合規框架

資深證券界人士 謝明光

•港交所與證監會早前曾為除牌、退市或陷入困境的股份，研究並建立本地的場外交易（OTC）平台，若將GME板併入主板，同時有OTC平台配合或許會更合適