提起創新藥，不得不提及被公認為中國創新藥的「傳統龍頭」恒瑞醫藥（01276），它擁有完備的創新管線，雙特異性抗體、核藥、代謝慢病等，均屬《國民健康「十五五」規劃》重點鼓勵方向，今年上半年已有多款創新藥獲批及上市申請受理、大量Ⅱ期及Ⅲ期臨床項目推進。在政策優化審評通道的背景下，符合資格的新藥有機會壓縮審批時間，加快產品商業化進程，更早實現銷售回款，但實際進度仍取決藥品臨床數據與註冊申報質素。

然而，恒瑞醫藥中期表現一般，淨利潤僅升0.3%至44.65億元（人民幣，下同）。光大證券國際證券策略師伍禮賢向《大公報》表示，恒瑞醫藥上半年利潤僅輕微增長且較第一季的增長步伐放緩。第二季增長壓力主要來自非創新藥板塊，受內地藥品集中採購政策影響較深，相關產品銷售出現下滑；而創新藥業務則保持平穩向好的發展勢頭，現時創新藥收入佔比已經突破六成。按目前趨勢判斷，預計旗下各條業務線將持續分化，未來業績增長的核心驅動力將以創新藥為主。

伍禮賢認為，恒瑞醫藥中期業績表現不算亮眼。對比近期多間生科製藥企業交出不俗的成績單，其表現相對遜色，亦是股價回落的其中一個原因。不過，從中長線角度觀察，隨着公司持續優化業務結構，資源進一步向創新藥板塊傾斜，長遠有望為股價提供支撐。

浦銀國際亦意見相若，指恒瑞醫藥中期利潤微升0.3%。若從單季數據觀察，第二季經營壓力明顯加大，當季營收73.2億元，按年跌14.5%；歸母淨利潤21.8億元，跌15.3%。收入結構出現分化，是今次中期業績最核心特徵。上半年營收小幅回落，背後並非產品銷售轉弱，而是BD（商務拓展）交易收入的結算節奏出現變化。2025年上半年恒瑞醫藥確認兩筆大型海外授權項目收入，合計高達19.91億元；而今年上半年僅確認14.22億元。撇除商務拓展項目收入波動，期內藥品實際銷售收入錄得139.5億元，按年升2%。

非腫瘤藥迎爆發式增長

該行強調，創新藥業務繼續擔當恒瑞醫藥的增長引擎，上半年創新藥收入達88.1億元，按年增長16.4%，收入佔比進一步攀升至63.2%，較2025年末58.3%再上一台階，反映公司轉型成果持續顯現。不過創新藥內部板塊已經出現明顯差距，非腫瘤創新藥迎來爆發式增長，營收按年飆升74%；反觀傳統的腫瘤類創新藥收入增幅僅2.6%，增速放緩，背後受到監管趨嚴、成熟老產品市場競爭日趨激烈等因素制約。

同時，仿製藥板塊持續承壓，上半年銷售收入跌16.1%。面對國家藥品集中採購帶來的價格壓力，恒瑞醫藥亦主動作出戰略調整，逐步收縮仿製藥業務資源投放，把重心轉移至高毛利的創新藥管線，長遠有利優化盈利質素。