2026年上半年，上市中資券商的國際業務迎來戰略性投入增長的新拐點，整體進入重資本深耕階段。國際子公司淨利潤同比增長97.6%，高於收入增速，盈利彈性充分釋放。筆者注意到，國際業務在集團收入、利潤與資產負債表中的分量正在加重，已從集團的附屬板塊，變成拉動集團增長的第二引擎。

隨着跨境投行、機構經紀與資本中介等高毛利業務的收入佔比上升，利潤率隨之抬升，重資本業務的收入貢獻也明顯擴大。中資券商的境外業務正由「賣通道」轉向「拚資本」，收入增長的高質量導向更加明確。這條路徑既指向券商自身的盈利增長點，也指向中國企業走出去的重要金融服務支點。

頭部中資券商的盈利表現最為突出，利潤增速普遍快於收入，部分機構利潤增速是其收入增速兩倍以上；體量較小的機構利潤增長同樣可觀，呈現基數小、彈性大的特徵。筆者判斷，未來國際化走得愈遠的機構，愈能吃到跨境生意的規模效應與定價能力。

從國際化程度看，大型中資券商與國際大型投行的距離在收窄。部分頭部機構的國際業務收入已佔集團收入四成以上，接近國際同業水平。但多數機構的國際業務仍處在起步階段，境外業務類型與客戶結構也相對單一。

整體而言，大型中資券商的國際化進程站穩腳跟，且頭部集中的趨勢正在強化，按營業收入及淨資產規模計算，前四大平台的收入與利潤佔比都已超過行業整體的八成。這一格局有它的現實基礎：國際業務對資本實力、業務牌照、客戶網絡的要求遠高於境內，運營與合規成本也更高，中小機構短期在同等條件下的競爭壓力更高。

需求端的支撐是最為根本的因素。中國企業正從產品出口轉向產業鏈全球化，跨境上市、跨境併購和離岸融資需求集中釋放。香港資本市場業務明顯回暖，上半年新股集資額同比接近翻倍，日均成交金額大幅放大，經紀、託管和資本中介的收入隨之增厚。從保薦數量看，中資機構在港股IPO保薦及承銷環節已佔據主導地位。

培育一流投資銀行

政策與資本也是重要推力。國家持續推進金融高水平對外開放，國家「十五五」規劃提出要培育一流投資銀行和投資機構，中國證監會提出到2035年形成兩至三家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。中資投行境外子公司的資本補充通道也同步打開，上半年境外子公司增資的規模與密集度都創下歷史之最。融資工具種類豐富，包括大股東定向增發、零息可轉債，以及自有資金直接注資等多種渠道。境外業務整體更高的回報率，也推動頭部中資券商的資本配置不斷向國際業務傾斜。

規模擴張仍會繼續。頭部中資券商的經營槓桿明顯低於國際同業，資產負債表還有擴張餘地；增資到位後，重資本業務的容量隨之打開，市場預計總資產快於淨資產擴張的態勢將大概率延續。中資券商的全球網絡也在加快鋪開，東南亞布局明顯提速，中東市場實現持牌突破，頭部機構的服務網絡已延伸至十多個國家和地區的數十個金融市場。

香港的樞紐作用在全球化布局中尤為突出。作為國際金融中心，香港擁有健全的法治環境、自由的資金流動和成熟的專業服務，與內地市場形成良好互補。隨着粵港澳大灣區建設和「一帶一路」倡議深入推進，香港金融市場的制度優勢與區位優勢將隨之釋放，社會經濟持續繁榮穩定，中資券商立足香港、輻射全球的路徑也更加清晰。

競爭格局上，行業分層結構趨於穩定，整體呈現健康、可持續的增長趨勢。龍頭機構憑藉資本、牌照與客戶結構的綜合優勢繼續領跑；第二、三梯隊的機構走區域深耕和特色業務的路子，同樣能夠打開空間；中小機構也可通過與頭部機構的合作，共享跨境業務的發展機遇。

未來競爭的焦點，也在從網點和牌照轉向全球網絡、產品能力和綜合服務。業務重心同步遷移，投行業務的主導地位已經穩固，未來的增量將轉向資本中介與資產管理：衍生品做市、機構經紀等條線仍是外資強項，也是彈性最大的增量方向；資產管理條線基數低、增速快，頭部券商正通過收購和自建加快補齊。業務結構由此更均衡，抗周期能力也更強。

從前瞻角度看，中資券商國際化仍有充足的發展潛力。一是目前業務與資產較多集中於香港地區，東南亞、中東、歐美等市場尚處於開拓階段，可供拓展的市場空間很大，每一地的牌照、客戶與產品線都對應一輪新的業務增量。二是合規能力也在從成本項轉變為競爭力，早期投入將轉化為長期的信任優勢。三是隨着增資效果在承銷、衍生品、財富管理等業務線逐步兌現，市場預期中資投行的海外業務收入有突破千億元的潛力。

在培育具有國際競爭力的投資銀行這一目標之下，中資券商正加快融入國際金融市場，既服務國家高水平對外開放大局，也為香港國際金融中心的繁榮穩定貢獻力量。