實話世經/金融體系為雙循環戰略重器\工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程 實

「芳林新葉催陳葉，流水前波讓後波。」2021年《政府工作報告》中指出「穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防範風險的關係。」強化了貨幣政策直達實體經濟、金融資源支持實體經濟的大方向。「雙循環」新發展格局下，「十四五」時期中國經濟迎來升維發展機遇，中國金融也由此邁入新階段，助力經濟轉型升級。展望「十四五」，在2035年遠景目標指引下，中國金融將成為雙循環的加速器、穩定器、連通器，並與實體經濟建立長期共榮共生的良性互動，金融監管也將順應數字經濟時代之變加速進化。

助力經濟轉型，賦能「雙循環」的新發展格局。基於歷史經驗和當前國情，金融體系將是「十四五」期間構建中國經濟「雙循環」的戰略重器，並將在以下三個維度發揮積極而深遠的賦能作用。

其一，金融支持是「雙循環」的穩定器。儘管當前中國經濟「內循環」已逐步回暖，但海外疫情仍未消弭，全球經濟「外循環」壓力短期仍存。面對這一挑戰，針對性地加強金融體系支持作用，以「促並軌」、「破剛兌」、「抑套利」、「降成本」等方式引導融資成本的長趨勢下行，增加金融服務的可得性和普惠性，擴大直接融資佔比、拓寬融資渠道等措施將是穩固「內循環」的關鍵。

其二，金融改革是「雙循環」的加速器。一方面居民財富的配置重心逐步從房地產轉向金融資產，為供給側的產業升級打開空間，另一方面居民財產性收入和消費能力同步擴張，為需求側的消費升級注入新動力。

其三，金融開放是「雙循環」的連通器。放眼全球「外循環」，保護主義、大國優先主義和民粹勢力加速漲潮，持續激化地緣政治衝突，全球經濟貿易格局也迎來新一輪重塑。面對百年變局，脫鈎自閉只能陷入存量博弈，加速開放才能在新賽道上化危為機。以金融市場擴大開放為重要紐帶，未來中國有望構築起「內循環」與「外循環」良性互動的新模式。

服務實體經濟，金融機構與企業長期共榮共生。展望「十四五」，筆者認為金融體系能否妥善處置潛在風險、穩中有進服務實體經濟關係着中國經濟高質量發展的未來。首先，強化金融應急功能，實現危機救助與常態扶助相結合。在疫情退潮之後，部分救助措施會常態化，以補上經濟結構性短板，避免次生風險的反覆。其次，着眼實體經濟，切斷金融風險外溢的主通道。從2020年應對全球黑天鵝事件與金融市場共振的經驗看，避免金融風險向實體經濟傳導、觸發高槓桿下的「債務通縮」是重要的政策關切。最後，面向中小微企業，拓寬金融支持實體經濟範圍。近年來，中小微企業在所獲得的金融資源方面有明顯改善，但結構上仍有錯配，且融資利率居高不下，LPR（貸款市場報價利率或基礎借貸利率）下調對於降低企業貸款加權利率傳導的持續性仍有待加強。

監管與創新與時俱進

加強金融監管，適應數字經濟下金融創新規律。未來金融監管與創新的關係，既需要認識經濟規律之不變，也需要把握時代特徵之變。

第一，監管對創新的規範作用不變。隨着現代金融業的跨界發展，許多科技應用顛覆了金融業的運營模式。展望未來，制度化的一致性監管體系將創造穩定的市場環境。

第二，監管鼓勵創新的初衷不變。與時俱進的系統監管框架將為金融創新提供公平競爭的土壤，引導行業以自律謀自由，釋放升維創新的增量空間。

第三，監管保護大眾的取向不變。金融監管將繼續以維護大眾個體微觀利益為出發點，同步推進事前監管「防火牆」和事後懲治「糾錯器」建設。

第四，數據安全納入監管範圍。在數據隱私疏於保護的環境中難以衍生出可持續的金融創新，未來監管將進一步嚴控金融創新中的信息安全管理，加快完善數據信息使用與數據安全立法。

第五，監管科技填補空缺。部分金融科技企業正利用其數字化優勢開展「類銀行」業務，但自身游離於傳統監管體系之外。作為科技與監管全方位融合的產物，以央行數字貨幣為代表的監管科技，將填補傳統監管真空。

第六，監管聚焦反壟斷。作為數字經濟時代的主要產物，平台往往利用其用戶優勢及數據黑箱對金融創新產生反抑作用。未來對大型金融科技平台的監管框架將進一步完善，並加強反壟斷監管與國際監管協調，實現金融資源有效分配。