財經分析/「沃爾克時刻」的借鑒意義\李靈修

近期市場焦點非恒大莫屬，連帶着將野村證券上月發布的一篇研報炒熱。該行首席經濟學家陸挺提出，中國正在經歷沃爾克時刻（Volcker Moment），政府似乎決心犧牲部分經濟增長來平抑房價上漲趨勢。他並指出，這麼做有三點好處：優化經濟增長結構、縮小社會貧富差距、提振家庭生育率。其對中國經濟前景充滿信心。

沃爾克曾於1979起擔任美聯儲主席，彼時美國接連遭遇兩次石油危機衝擊，全國陷入高通脹、高失業、低增長的滯脹危機，美元與金融體系搖搖欲墜。為遏制通脹水平，沃爾克不斷提高聯邦基準利率，至1980年4月，聯邦基準利率達到歷史前所未有的21%。但緊縮政策初時效果不彰，不僅美元繼續貶值，失業率甚至一度突破了9.5%。媒體甚至諷刺道，「沃爾克的美聯儲正在公開放高利貸」。

緊縮政策雖然導致了卡特總統連任失敗，但新上任的里根總統依然信任沃爾克，最終在1982年冬天迎來轉機，美國通脹水平開始回落，股市則是擺脫了近十年的低迷，拉開一場史詩級牛市的序幕。本輪美國經濟的擴張周期一直持續到90年代。

與之對比，中國目前的情況確與「沃爾克時刻」有所差別，至少通脹風險並不突出。深陷債務危機的恒大表面上看是受制於「三道紅線」的去槓桿壓力，但實質困境在於公司的變現能力轉差。截至今年上半年，恒大土地儲備項目778個，規劃建設面積2.14億方，對應貨值超過2萬億元。

但仔細研究就會發現，恒大土儲中三成以上在低線城市，且四五線中不可售部分的車位和商舖也被記成土儲。此前媒體爆出，金茂、萬科、碧桂園等房企都曾與恒大洽談過項目出售事宜，但均未達成合作，可見恒大土儲項目的水分較大。

實際上，恒大整體的淨負債率自2017年來持續下降，但地產項目的變現能力惡化造成了當前的流動性枯竭。

目前來看，恒大債務危機大概率會軟着陸，但也要警惕處置風險時出現的次生風險，譬如金融機構對民營企業信貸厭惡情緒的上升。只有堅持調控政策不動搖，才能實現經濟增長結構的改善。從這點來看，我們從「沃爾克時刻」中最值得借鑒的地方，就是戰略定力。