斌眼觀市/航空旅遊商貿股料反彈\西南證券首席策略分析師 朱斌

截至10月底，A股三季報已經全部披露完畢。三季報的業績狀況，對於指導接下來的投資非常有意義。從業績增速來看，A股整體上呈現出與經濟強相關的狀況：三季度業績增速隨GDP增速明顯放緩。投資上需要盡量把握與經濟周期相關性較弱的板塊。

從整體上看，A股三季度單季度歸母淨利潤增速轉負，為前三個季度最低。根據可比口徑整體來看，2021年前三季度全部A股、全A非金融石油石化營收累計同比增速22.1%、25.2%，歸母淨利潤累計同比增速25.0%、32.3%。其中，三季度單季度全部A股、全A非金融石油石化營收同比增速14.8%、14.3%，歸母淨利潤同比增速為-1.5%、-0.5%，小幅轉負。分板塊來看，科創板優於主板和創業板。前三季度主板、創業板、科創板營收累計同比增速分別為21.7%、26.1%、46.0%，歸母淨利潤同比增速分別為25.2%、11.7%、67.2%。三季度單季度主板、創業板、科創板營收同比增速分別為14.6%、15.7%、29.4%，歸母淨利潤同比增速分別為-1.1%、-18.5%、34.0%。

從上中下游來看，上游景氣高，中游放緩，下游整體較為低迷。上游業績高增長來源於供需錯配下的漲價因素。中游製造業增速放緩，除了高基數的影響之外，國內製造業景氣度下滑，尤其限電對產業鏈上下游造成一定影響。消費增速下行，主要是企業開工率下滑的同時疫情反覆，也影響了各行各業的收入。

此外，大金融板塊中銀行業績改善明顯，非銀增速放緩，房地產業績繼續惡化；TMT中電子板塊景氣度持續，通信、計算機繼續分化。

消費板塊三季度單季度歸母淨利潤同比增速轉負，整體低迷，成本壓制和需求萎縮的衝擊開始顯現。除商貿零售外，前三季度消費各板塊業績增速大都實現了兩位數以上的增長，但是從三季度單季度來看，大部分板塊尤其可選消費歸母淨利潤同比增速轉負，例如，商貿零售2021年第三季度的淨利潤增速大幅下滑至-80.1%，汽車、消費者服務、家電、紡織服裝的淨利潤增速分別為-28.5%、-43.2%、-10.4%、-18.1%，可選消費中食品飲料和醫藥板塊增速也明顯放緩，三季度歸母淨利潤增速分別為2.1%、-1.3%。

大金融板塊中，銀行業績改善明顯，房地產業績繼續惡化。前三季度銀行、非銀、房地產營收累計同比增速分別為7.7%、4.0%、22.5%，歸母淨利潤累計同比增速分別為13.6%、7.7%、-29.9%。銀行板塊三季度業績增速有大幅改善，三季度單季度營收、歸母淨利潤增速分別達到11.5%、14.7%，非銀板塊業績增速明顯放緩，三季度單季度營收、歸母淨利潤增速轉負，房地產板塊由於地價上漲使得毛利率承壓，同時收入增速放緩，使得業績惡化，三季度單季度營收、歸母淨利潤增速分別為11.7%、-52.1%。

在經濟整體放緩的大背景下，需要規避與經濟周期相關度高的板塊。結合當下市場情況，四季度建議關注軍工、新能源、醫藥和疫情後周期板塊。其中，軍工和新能源是具有長期邏輯的，而醫藥和疫情後周期，筆者認為在四季度有階段性的反彈機會，值得把握。

對於軍工板塊，其長期邏輯未破，而前期回調幅度十分可觀，回調原因在於市場對於中美緩和預期和三季度業績增速下行，但是來到四季度，軍工業績增速將明顯回升，同時中美關係趨勢是越來越緊張，緩和只是階段性的，雙方越接觸，會發現分歧越大，因此軍工四季度是配置良機。

對於新能源板塊，前期由於市場對於資源漲價擔憂較多，新能源出現一波回調，但是碳中和的長期邏輯依然在，所以新能源也值得繼續配置；對於醫藥階段性反彈的機會，主要在於醫藥本身回調很多，同時明年一季度沒有集採的利空壓制，因此四季度會有反彈機會。

當前全球每日新增新冠確診人數有較大幅度下降，疫苗接種又在不斷鋪開，疫情後周期的航空、旅遊、商貿等板塊股價一直在低位，預計在四季度末到明年一季度，市場將迎來一輪較為可觀的反彈。