數據啟示/成本上升 製造業利潤受壓\中銀國際證券首席宏觀分析師 朱啟兵

國家統計局網站4月27日資訊顯示，一季度全國規模以上工業企業實現利潤總額19555.7億元（人民幣，下同），同比增長8.5%。

營業收入、成本方面，一季度工業企業營業收入累計實現13.9%的增速，較前2月下降1.2個百分點，每百元資產實現的營業收入為87.2元，較前2月增長5.4元。一季度工業企業營業成本的累計增速為13.5%，較前2月下滑1.5個百分點。

盈利能力方面，2022年一季度，營業收入利潤率實現12.7%，較前2月增長0.28個百分點；工業企業利潤總額同比增速實現8.5%，較前2月增長3.50個百分點，在去年全年較高的基數上，繼續增長。

在去年高基數的基礎上，一季度工業企業利潤增速維持穩健，增幅較前2月走擴，在較高基數水準上維持增長，生產加快、價格維持較高增幅均是重要助推項。從具體結構看，3月當月，規模以上工業增加值同比增長5%；3月PPI（工業生產者出廠價格指數）同比增速為8.3%，其中，PPI生產資料當月同比增速為10.7%，上游大宗商品價格上漲仍是工業企業利潤增長的重要支撐，上游原材料價格的高增長對加工企業的盈利能力造成較大壓力。

製造業在工業企業利潤中佔比繼續收縮。從結構看，一季度，採礦業實現利潤總額3835億元，同比增長1.48倍；製造業實現利潤總額14738.1億元，下降2.1%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業實現利潤總額982.5億元，下降30.3%。

採礦業、製造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別為19.6%、75.4%和5%，分別較前2月變動-0.57、-0.3和0.87，其中採礦業佔比仍處於2013年以來的次高位，製造業佔比繼續收縮，為疫情以來的最低佔比。

能源價格上漲導致採礦業利潤佔比提升。一季度採礦業的子行業中，在工業企業利潤總額中佔比較過去12個月平均水準上升的行業，仍然是煤炭洗選業及石油和天然氣開採業，國內能源價格的不確定因素，仍主要來自海外地緣關係的不確定因素較多；3月以來，國際油價震盪走高，當前期現貨成交價已基本穩定在每桶100美元以上，國內相關行業的盈利能力也相應提升。

疫情影響供應鏈

製造業子行業中，上游原材料加工和中游機械企業相關企業利潤佔比均繼續下降，除疫情的影響外，盈利壓力主要來自成本端；其中，石油、煤炭及其他燃料、黑色金屬冶煉及壓延加工業在工業企業利潤總額中佔比分別明顯下滑至35.2%和36.1%，較前2月分別下降1.4和0.6個百分點。

製造業成本壓力短期仍將存在。製造業方面，一季度製造業營業收入利潤率實現5.44%，較前2月小幅增長0.2個百分點，但仍處於2021年以來的第二低位。成本方面，一季度製造業營業成本延續上升，每百元營業收入中的成本為84.66元，較前2月累計值高0.39元。具體到各子行業，一季度石油、煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業的利潤總額下降幅度顯著，分別下降29.8%和49.70%，原材料價格漲價對製造業企業，特別是原材料加工行業的盈利空間將繼續擠壓，漲價壓力短期難以緩解。

資產負債率維持穩定。一季度國內工業企業資產、負債同比分別增長10.6%和10.5%，資產負債率為56.50%，較前2月小幅增加0.3個百分點，持平於去年最高水準，我國工業企業資產負債率仍維持穩定。

疫情對供應鏈產生影響，產成品庫存抬升。一季度工業企業應收賬款同比增長14.4%，較前2月下降0.4個百分點，較去年同期下降2.7個百分點，工業企業訂單或受到疫情影響。一季度產成品存貨累計同比增長18.1%，較前2月上升1.3個百分點，國內疫情反彈對物流、交運有所影響，產成品庫存有所積壓。從內部流動性角度看，當月應收賬款平均回收期為54.7天，較前2月縮短3.6天。一季度工業企業產成品周轉天數為18.8天，較前2月縮短1天。