市場探針/內地通脹洪峰低於預期\華興資本集團首席經濟學家 李宗光

國家統計局周五（9日）公布了8月份通脹數據，居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.5%，低於預期的2.8%，較前值2.7%回落0.2個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增長2.3%，低於預期的3%，較前值的4.2%回落1.2個百分點。

具體來看，CPI同比下行，主要受鮮菜及能源價格影響。從CPI分項看，食品和非食品CPI同比增速分別為6.1%和1.7%，均較上月回落0.2個百分點。筆者比較關注的是，豬肉價格運行整體相對穩定，對食品CPI貢獻為正。8月，豬肉價格環比上漲0.4%，同比上漲22.4%。同比漲幅比上月擴大2.2個百分點，主要受去年同期低基數影響。

9月開學疊加雙節臨近，一般是豬肉傳統消費旺季。豬肉價格運行相對平穩，一方面，受發改委調控預期，生豬出欄逐步恢復正常。8月底，發改委表示自9月份開始分批次投放政府豬肉儲備，並準備約談大型豬企屠企，研判生豬供需和價格形勢；另一方面，8月以來疫情反覆，各地政策趨緊，也對豬肉消費形成一定的壓制。未來豬肉價格有望繼續維持相對穩定，需要跟蹤上述方面因素的變化。

非食品價格增速回落主要受能源價格下調影響。受國際油價下跌影響，發改委8月連續兩次下調油價。國內汽油和柴油價格環比分別下降4.8%和5.2%。汽油、柴油氣價格同比分別上漲20.2%、21.9%，漲幅較上月回落4.4和4.8個百分點。

原油價格下跌主要受美聯儲主席鮑威爾發表鷹派演說影響，但我們也要看到，在8月初，俄羅斯石油的折扣開始縮小，由8月1日的39%收窄至8月25日的24%，價格收窄了每桶10.6美元，這一定程度上表明俄原油需求的邊際改善。其中一個可能因素是，歐盟為了過冬，需要搶在年底俄羅斯原油禁令生效之前，儲備更多的能源。原油價格整體或仍有支撐，年內有望繼續維持高位震盪運行。

CPI年內高點或在3%以內

核心CPI相對企穩，但通縮風險仍未解除。8月份核心CPI同比增長0.8%，與上月持平；環比零增長，較上月回落0.1個百分點。核心通脹整體維持平穩，出現相對企穩的跡象，表明內需並沒有進一步大幅惡化。

在生產端，我們看到PPI正在加速下滑。8月份PPI同比增長2.3%，回落1.2個百分點，繼續弱於預期。特別是環比增速繼續大幅下跌，跌幅達1.2%。這種連續大幅下跌在歷史上也是比較少見的，跌幅已接近2020年2月的情景。分行業看，PPI環比大幅下滑主要受石油、天然氣、黑色金屬、煤炭開採等上游行業的PPI下滑拖累。其中，石油、天然氣價格下行主要受國際價格影響，由於中國對外石油依賴度較高，價格下行整體上有利於緩解國內生產成本。

煤炭採選價格下行則更多的與國內保供政策下供給端的發力相關，對中下游製造業也是有利的。黑色金屬價格下滑則主要受需求端，特別是房地產建築持續低迷影響。中下游製造業，如紡織、塑料製品、汽車等PPI也大都環比下行，主要體現消費端需求不振。與其他行業形成鮮明對比的是電熱生產供應業，其價格上行則由於8月高溫乾旱下，電力需求激增，而供給相對不足。

之前在我們基準情景的預測下，8月CPI將到2.9%，10月將達峰值3.2%。而8月CPI增速超預期回落，主要由於近來原油價格的持續回落以及需求低迷下，核心通脹不及預期。

往後看，原油需求在冬季將會有所提升，但強美元大概率仍將對原油價格形成壓制，整體呈寬幅震盪走勢。豬肉價格則是未來通脹的重要影響因素，但未來隨着存欄量的改善，旺季不旺的影響，豬肉價格或也難有趨勢性大幅上行。因此，CPI年內高點或將低於預期，落在3%以內。