廟堂江湖/內銀股的「鶴崗現象」\德國波恩大學經濟學博士 沈 凌

東北有個鶴崗，據說用杭州樓市一平米的價格可以在那買到一套房。筆者忍不住在網上搜了一下這個鶴崗，才知道這個城市地處中國地圖那個「雞頭」的位置，離俄羅斯邊境已經不遠。按照中國的行政級別來講，鶴崗還是一個地級市，所以教育醫療資源還不錯，據說當地中學每年都有孩子考入北大清華；按照人口規模來講，雖然十年之間人口流出幾十萬，但現在仍有七、八十萬的常住人口，規模在德國能排到前五名；按照自然環境來講，天藍水清、森林茂密，冬季滑雪的條件也是得天獨厚。

雖然說了這麼多的優點，但一個不容置疑的結論是：人口流失導致樓市崩塌，最好的房子也就是幾千元一平，10萬元人民幣已可在鶴崗置業安家了。

「鶴崗現象」不僅存在於樓市，股市裏也有千年躺平的銀行股。比如港股市場的工行（01398），近期跌到3.4港元，折合人民幣約3元左右。按照其公布的淨資產數據，每股8.57元人民幣，相當該股在港股市場上三折起售。而工商銀行過去五年的平均年分紅達到了0.26元，按照現在的股價去衡量的話，相當於每年股息率8.66%。就算拿着不動等分紅，似乎也可以保值養老了。

資產價格明顯低估

與鶴崗樓市一樣，銀行股面臨的現狀是：股民流失導致股價不振，長期在底部徘徊。資產價格明顯低估，投資人也不看好其未來的發展。

那麼對鶴崗當地政府來講，重要的問題就是如何振興經濟吸引年輕人就業，從而提高鶴崗的房價。對銀行股的大股東來講，重要的問題是如何吸引投資者參與，從而提高銀行股的估值。其實用更加宏觀的視野去看，與其振興經濟或提高估值，還不如想想如何有序撤退，縮小規模。

主動順應經濟轉型

鶴崗是一個資源枯竭城市，人口流出的目的地是沿海發達城市，這是資源配置的正常行為。人的流動和資本的流動一樣，都是「往高處走」的。也許一個鶴崗能夠轉型成功，但是對所有的資源枯竭城市而言，似乎有序撤退、縮小城市規模，才是理智的行為。國家層面其實可以考慮根據經濟發展的實際情況降低城市的行政級別，從而降低對公共設施建設的投資。相反，在沿海發達地區，不少鄉鎮的經濟規模、人口規模都遠遠超過了資源枯竭型城市，是不是也應該提高它們的行政級別，從而加大政府的公共開支呢？

對於股市裏面的銀行股，邏輯也是一樣的。中國的經濟增長從依賴於資本密集的重資產行業，轉向依賴技術創新的高科技行業，這是一個重大的轉型升級過程。而在這個階段需要資本市場的結構也做同樣的轉型：從以銀行貸款為主的間接融資，轉向以企業債和股票為主的直接融資。

提高分紅好處多

那麼這些國有大銀行，是不是應該主動去適應呢？過去只拿出每年利潤的三分之一來分紅，其餘都重新投入到擴大再生產中去了；現在能不能增加分紅比例，比如拿出三分之二來回報股東呢？這樣的話，以工商銀行為例，股息率一下子可以提高一倍，在穩定業務的同時，作為高股息公司，還能吸引到一些風險厭惡型的資本，改善一下現在過低的估值。何樂而不為？進一步來說，如果銀行股可以回購股票，那麼改善估值的效果會更加明顯。而國有股份公司的大比例分紅，使得政府增加收入用作改善民生或者作為其他高科技產業基金的種子基金，有利於整體宏觀經濟的發展。