首席論談/耐心資本結合創科 中國經濟提速

今年4月召開的中央政治局會議首次提出「耐心資本」，7月中召開的中共二十屆三中全會也強調培育壯大耐心資本、構建支持全面創新體制機制。中國首席經濟學家論壇成員、西京研究院創始院長趙建向《大公報》表示，高層會議提到「耐心資本」，並將其與新質生產力等相結合，不僅事關資本市場預期改善，更關係到中國經濟能否持續增長。

趙建相信，「耐心資本」是中央依據經濟發展過程中的問題所提出的，旨在構建長期的投資制度環境，通過培育壯大耐心資本，更好賦能新質生產力，為建設未來產業提供穩定的金融活水，以期更深入推進高質量發展。\大公報記者倪巍晨上海報道

趙建留意到，近年來中國湧現出包括房住不炒、高質量發展、新質生產力等諸多「政策語言」，高層會議提及的「耐心資本」，是一種新的政策語言。從經濟學邏輯看，資本的期限並不以個人或機構意志為轉移，而是由市場定價決定，「耐心資本」在資本期限上增加了主觀評價或要求。

着重價值投資 追求長期回報

所謂「耐心資本」，指的是不以追求短期收益為首要目標，專注於長期項目或投資。換而言之，耐心資本提倡的是一種價值投資觀，通過堅持長期投入，獲取長期回報。

在趙建看來，中國正逐漸告別「高增長時代」，並用經濟增長質量取代經濟增長速度，中國經濟正在追求高質量發展，「耐心資本是針對過去經濟發展過程中的問題所提出的」。他強調，「人口紅利時代」中國通過人口、土地、資本等資源要素積累，推動經濟實現快速增長。隨着人口增速的下滑、土地資源的緊缺，過去中國經濟的增長動力已漸式微，尤其是在房地產和地方債等風險持續增加背景下，「舊生產力」已無法實現未來經濟的高質量發展，須借助技術、產業、制度創新等提升經濟效率。

趙建舉例說，城投企業將大量信貸投向房地產相關領域，房企通過「高周轉、高負債」方式開發房地產項目，一些居民用「加槓桿」方式炒房，這固然是一種投資方式，但若大規模操作，這種資本容易引發並推高債務風險。新政策語境體系中，要讓房子回歸居住本質，相應的投資房地產的資本，就應該是耐心資本，是追求租金回報的一種資本。

「我們不能排除房地產自帶的金融或財富屬性。」趙建坦言，土地資源是一個國家的固定資產，看漲房價的不一定是耐心資本，但耐心的基礎是信心，是對一個國家發展前景的充滿信心，就房地產領域而言，這種信心對內體現在房價上，對外體現在匯率上。

趙建認為，耐心資本的提供者可以是創業者、企業家、風險投資人、資本市場投資者，也可以是國有銀行、國家養老基金、主權財富基金、央企和國企。國家主權基金、養老金、國家自然科學基金、超長期國債等均是典型的耐心資本。

建長期投資市場生態 吸引外資

「概念上看，耐心資本接近長期導向資本，通常與長期主義相聯繫。」趙建說，與短期投資或投機相比，耐心資本的投資期限更長、戰略定力更足，他們堅持長期投資和價值投資理念，願意「與時間做朋友、與風險相伴隨」，更可能聚焦重大科技創新和國家基礎設施領域，以及基礎教育和人力資本提升等領域。

國務院《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見（新國九條）》明確，要建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持「長錢長投」的政策體系。國家外管局也表示，正修訂相關資金管理規定，讓中國市場更開放，吸引更多外資，支持壯大耐心資本。

「決策層倡導耐心資本，並將其與高質量發展、新質生產力等相結合，或基於兩方面考量。」趙建分析，一是支持長周期重大技術創新，以及傳統產業的轉型升級，藉此提升新質生產力，推動高質量發展；二是支持政府逆周期調節，借助超長期特別國債，加大政府戰略性投資。

趙建認為，當前中國經濟有效需求不足、民間投資低迷，防禦性儲蓄與定期儲蓄大增，決策層通過擴張國債尤其是超長期特別國債融資，拉長投資期限，引導居民儲蓄投向市場參與度較低的戰略性工程。超長期特別國債的資金投向與公共財政政策目標緊密相連，政府融資與投資期限須高度匹配，由於國家戰略性工程屬於長周期投資，因此更須配置長期資本。