悠閒理財/賣出認購期權值博 做好風險管理

四式期權中，賣出策略屬於「收入有限，風險無限」，與買入策略「收入無限，風險有限」相反，但前者贏面遠高於買入策略，所以投資者比較喜歡執行賣出策略。賣出策略成功獲利有賴於期權價格下跌，而這主要在三個情境下發生，首先是標的價格表現與期權策略一致，其次是期權的時間值因合約到期日而歸零，最後是偏高的波動率均值回歸。進取投資者「裸賣」合約賺盡期權金。為管理風險，投資者執行保護性策略，以鎖定最大損失金額。/大公報記者 劉鑛豪

在期權世界中，買入策略是先付出期權金，換取未可知的回報。由於買入策略的回報率可能數以倍計，甚至數以十倍計，所以被喻為刀仔鋸大樹。賣出策略即通過賣出期權合約，收取期權金。當期權金下跌，甚至歸零，令到期權合約再沒有價值，在這個情境下，對賣方就有利，把期權金袋袋平安。

分清認購與認沽期權

賣出策略可以分為賣出認購（Short Call）期權、賣出認沽（Short Put）期權。賣出策略如何運作？以賣出認購期權合約為例。投資者陳先生在10月8日賣出行使價112.5元的滙控（00005）認購期權，當天每股期權收報1.7元，一份合約400股，共收取680元，合約10月30日到期。滙控當天正股收報110.6元，這份合約屬於價外期權。

收取期權金後，陳先生需要付出什麼代價呢？他有義務在10月30日或以前，向期權合約買方按每股112.5元，沽出400股滙控股份。如果滙控股價在10月底收低於112.5元，買方都不會行使合約價，陳先生便可以保留部分或全部期權金。結果，滙控在10月30日收報108元，陳先生收取的期權金就可以袋袋平安。

賣出認沽期權合約情況則剛好相反。如果陳先生賣出行使價640元的騰訊（00700）認沽期權，合約10月30日到期。騰訊股價在10月底收報高於640元，陳先生便可以保留持有的期權金。相反，騰訊股價收報低於640元，例如收報600元，屆時陳先生便有義務按每股640元，向買入認沽期權合約的投資者，買入騰訊股份，按每張合約100股，賬面虧損4000元。

三種情況下賺取收益

從以上例子可以見到，期權合約賣方成功保留收益的三個來源。第一個來源是標的價格表現與期權策略一致。陳先生賣出滙控認購期權合約，就是估計滙控股價不會大升；當滙控股價窄幅橫行，微升不高於行使價，或下跌，陳先生便成功保留收益。

第二個來源是期權合約愈趨近到期日，時間值就趨近零，即使在標的價值不變，期權價格也會下跌，對賣方有利。舉例說，陳先生今次賣出的是滙控價外認購期權合約，只有時間值沒有內在值。如果滙控股價在合約到期時收報113元，高於行使價112.5元，因他已收取1.7元時間值，這宗交易仍會有利潤。

第三個來源是偏高的波動率均值回歸。引申波幅（IV）愈高，期權價格就愈高。引申波幅（IV）愈低，期權價格就愈低。投資者趁引申波幅飆高時，賣出期權合約，收取較高期權金，等待引申波幅回落，低價平倉套利。有關這個套利策略，日後進一步討論。

至於「裸賣」合約的潛在風險、風險管理方法，以至遇到虧損的補救措施，將會另文再介紹。