兩個情景/Delta值愈高 股價影響期權價愈大

應用於期權交易的「希臘字母」分別為：Δ（Delta）、Γ（Gamma）、Θ（Theta）、v（Vega）及ρ（Rho）。本文將會探討「Delta」如何影響牛市認購價差的收益。

Delta的重要性在於，顯示期權價格對股價或指數升跌的敏感度。「買入」認購期權（Long Call）的Delta值為正數，數值介乎0至1，數值愈高，對股價敏感度就愈高。

舉例，騰訊（00700）認購期權的期權金為10元，Delta值為0.4。當騰訊股價每升1元，期權金便上升0.4元；股價每跌1元，期權金則下跌0.4元。如果Delta值為0.7，騰訊股價每升1元，期權金便上升0.7元；股價每跌1元，期權金則下跌0.7元。由此可見，Delta數值愈高，期權金對股價的敏感度也愈高。

從圖二可見，認購期權的行使價愈來愈深入價內（行使價愈來愈低於股價），Delta值就愈高，甚至達到1。相反，行使價愈深入價外（行使價愈來愈高於股價），Delta值就愈低，甚至達到0。若果行使價與股價相同，Delta值為0.5。引致Delta值變動因素眾多，包括期權行使價與正股股價的遠近距離。

至於Delta值對牛市認購價差交易的影響，無論是兩個價外期權的組合（OTM+OTM），抑或兩個價內期權的組合（ITM+ITM），「買入」認購期權的Delta值都相對較高，對股價升跌較為敏感；「賣出」認購期權的Delta值相對較低，對股價升跌的敏感度較低。

若果「買入」認購期權的Delta值為0.7，「賣出」認購期權的Delta值為0.4；這個組合的「淨Delta值」為0.3（0.7-0.4）。當騰訊股價上升1元，前者期權價格升0.7元，後者期權價格升0.4元，結果這個組合的淨收益增加為0.3元。相反，當股價下跌1元，淨收益減少0.3元。補充一點，「賣出」認購期權（Short Call）的Delta值為負數。

以下有兩個情景值得注意。第一個情景：當股價不斷上升，「買入」認購期權的行使價逐步走向深度價內，結果Delta值上升速度開始轉慢；另邊廂，「賣出」認購期權的行使價仍未明顯深入價內，Delta值的上升速度依然較快（見圖三）。如此一來，「淨Delta值」縮窄，可能由0.3縮窄至0.2。當股價上升1元，這個組合的淨收益由增加0.3元降至0.2元。這個情景對牛市認購價差的收益是「不利」。

第二個情景：當股價不斷下跌，「賣出」認購期權的行使價逐步走向深度價外，Delta值的下跌速度開始轉慢；另邊廂，「買入」認購期權的行使價未明顯深入價外，Delta值的下跌速度依然較快（見圖三）。「淨Delta值」同樣縮窄，可能由0.1縮窄至0.05。在這個情景下，每1元股價下跌，這個組合的淨收益減少幅度，會由0.1元減少至0.05元。這個情景對牛市認購價差的收益是「正面」。

結論是，以Delta角度，持有深度價內是不利的，但持有深度價外期權是正面的。然而，實務上，當期權價跌至深度價外，投資者就可能選擇平倉，而未必是繼續持有。Delta對期權組合的影響不限於以上討論，日後會通過其他期權組合，再作介紹。