香江畔的思索/投資於人 釋放消費潛力\洪雯

「投資於物和投資於人緊密結合」是《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》）中的一個重要表述，顯示了中國經濟發展邏輯和投資理念的新導向，影響深遠。

2023年國家主席習近平在二十屆中央財經委員會第一次會議上指出，要把「投資於物」同「投資於人」緊密結合起來。之後，二十屆四中全會的《建議》提出：「堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強國內大循環內生動力和可靠性。」而去年底的中央經濟工作會議亦進一步把「必須堅持投資於物和投資於人緊密結合」列為新形勢下經濟工作的新認識和新體會之一。

這一重要表述近期的頻繁出現，提示了未來國家經濟發展和投資理念的新導向。

經濟學上生動地把投資、消費、出口比喻為拉動GDP增長的三駕馬車。其中，固定資產投資主要帶來物質資本的積累和擴大（如基建投資、房地產投資、製造業投資等）。「投資於物」主要就是指通過投資形成新的固定資產（如廠房、設備），擴大產能、改善技術條件、提升供給的質量和效率。而且，「投資於物」會直接、同步地拉動GDP的增長，對經濟增長起到立竿見影的效果。所以，「投資於物」為主導的發展模式，一定程度上代表了生產優先、GDP優先的發展邏輯。

而消費則是指經濟中的最終需求，包括了居民最終消費支出和政府最終消費支出的總和，亦是推動經濟增長的根本動力。「人」是消費增長的核心主體；通過投資於人，提升人民的教育、技能、健康、就業保障、生活水平，從而提升人的消費潛力，擴大最終消費；此舉同時亦能開發人的潛能，轉化為社會的人力資本，提升供給的能力和質量，從而提升經濟發展水平。所以，「投資於人」代表了以人為核心、促進人的全面發展、提振消費的發展戰略。

不過，「投資於人」需要較長時間持續的投入，才會見到對消費和社會人力資本的提升，其對GDP的拉動作用不如「投資於物」來得快速、直接。

擴大內循環 減少對外依賴

投資於物和投資於人分別體現了經濟發展的兩種邏輯和路徑。與海外相比，中國的投資率相對較高，而消費率則相對偏低。長期以來，我們的發展理念比較重視物質的積累、硬件的升級、重視生產端的科技水平、效率─這種理念，與中國的發展階段緊密相關，畢竟在現代化起步的早期和中期，受資本短缺的限制，必然是優先投入「物」，推進生產。而這種發展邏輯，對中國經濟長期快速發展起到了核心作用，讓中國在過去四十多年完成了其他國家需要百年甚至數百年才能實現的追趕和超越。此外，過往對於經濟發展的考核邏輯雖然一直在改變和發展，但GDP增長始終是核心，亦直接驅動了「投資於物」的傾向。

不過，隨着發展階段的提升，社會物質資本不斷積累，投資於物所帶來的總體回報率開始出現下降，產能不斷擴大亦導致內捲的趨勢出現，削弱企業的盈利能力。

此外，當前的國際地緣政治格局出現深刻變化。雖然「出口」作為中國經濟的「第三駕馬車」依然強勁，2025年貿易順差達到1.2萬億美元，是全球有史以來的最高水平，但更充分地發揮內部消費潛力，大力發展立足自身的國內大循環，是基於對國際局勢的現實判斷和戰略選擇，減少對外部市場的依賴，讓我們的經濟發展更具內生動力，顯示出了必要性和迫切性。

投資於物 發展科創產業

事實上，投資於物和投資於人這兩種邏輯雖有一定區別，但彼此並不矛盾，反而存在深刻的協同效應。一方面，「投資於物」側重資本的積累，擴大科技創新產業和戰略性新興產業、完善產業鏈，能提供更具競爭力的產品和服務，從而帶動消費升級，亦能創造更高質量就業、推動人的全面發展。另一方面，通過「投資於人」，發掘內部市場潛力，消化產能之餘，亦通過人力資本的提升，推動生產端的技術和產業升級，牽引供給質量的提升。

所以，投資於物與投資於人緊密結合，雙輪驅動經濟發展，以消費拉動供給、供給促進消費，共同提升國內生產─消費大循環，將能增強經濟自主性、可控性、可持續性，並體現了「以人為本」、「發展為人民、發展靠人民」的根本理念。

港拓新模式 把握新機遇

國家從過往以物質積累和供給升級為目標的發展邏輯，轉向以人為本、雙輪驅動的新理念，給轉型期的香港帶來重大啟示。

香港從過往政府不直接參與產業發展，到目前積極推動經濟動力的適度多元，在鞏固國際金融、貿易、物流中心地位的同時，大力發展科技創新產業、新型工業、文化藝術創意產業、知識產權貿易等等，是全新的嘗試。同時，作為新產業承載的北部都會區的發展亦急需加速，需要政府發揮更大的作用。

這一戰略轉型便需要投資於物與投資於人的緊密結合，發揮協同效應。尤其是新興產業發展初期，香港基礎設施的優勢需要從傳統領域擴大到今日人工智能、芯片、大數據等領域，需要大力加強洪水橋產業園區、新田科技城等北都新發展區的土地開發和基建建設，並加大先進生產設備、數字基建、技術平台、實驗室等的投入，為產業發展積累起硬件基礎。所以，通過創新的金融手段和新開發模式的引入，吸引政府和市場共同加大對物的投資，這是香港經濟結構轉型的必然之路。此外，通過設施的改善，在貨物和服務的供給方面下功夫，提升獨特性、體驗性，創造新的消費場景，亦是提振本地消費的動力來源。比如，啟德體育園的落成，便為香港盛事經濟的發展注入了強勁動力。

香港過往在投資於人方面其實做得不錯，在福利、醫療、教育方面的投入一直是公共財政支出的頭三位。儘管如此，香港在進一步扶助基層、改善民生方面依然面對挑戰，而與新興產業發展相適應的高技能人力資源亦面對供給不足，亦制約經濟結構的轉型升級。尤其是要落實國家給予香港的「打造國際高端人才集聚高地」的新使命，香港必須進一步改善民生、提升教育，構建培育人才、吸引人才、留住人才的環境，亦必然需要進一步加大對人的投入。

所以，未來香港必須將投資於物與投資於人統籌協調，齊頭並進。通過投資於物來吸引科技等企業和頂尖人才進駐，推動產業發展的同時，進一步創造新興產業的就業機會，放大人的創造力；通過投資於人積極培育和吸引本地及外來高端人才，在增進消費的同時，推動科技創新能力的提升和產業的發展。二者緊密結合，將形成以物聚人、以人創物的卓越生態和良性互動循環。

（作者為香港大學中國與世界研究中心非常駐研究員）