民生國計/美國短期內難再降息\林 彥

在白宮政治壓力的持續加碼下，1月美聯儲議息會議早已不是單純的利率決策博弈，更像是一場被經濟數據與政治交鋒纏繞的「定力大考」。考慮到市場對維持利率不變的預期近乎拉滿，此次會議的懸念早已不在於「降不降息」，而在於美聯儲如何在白宮施壓與數據約束的夾縫中，守住政策獨立性的防線。

雖然美聯儲主席鮑威爾並未對後續降息做出明確指引，但無論是會議聲明還是會後的發言，都反映出美聯儲對經濟和就業風險的看法有所改觀。疊加維護美聯儲獨立性的堅定立場，短期再度降息的必要性已經顯著下降。

從資產反應來看，會議本身缺乏「新意」，沒有明顯超出市場預期，也並未改變短期主要資產的演繹邏輯。美元、美債利率雖然短線上揚，但後續均快速回落。與此同時，金銀等貴金屬再度加速上漲，黃金一度突破5400美元／盎司。

具體來看，本次會議有以下關注點：

在數據的充分驗證下，1月暫緩降息幾乎沒有懸念。會議聲明整體略有偏「鷹」，對經濟活動的看法從「擴張速度緩和」轉變為「穩步擴張」，同時刪除了有關「就業下行風險已上升」的表述，改為「失業率已顯現出一些企穩跡象」。這也反映出，在累計75個基點的降息後，美聯儲政策立場已趨近中性區間，短期內降息的門檻明顯提升，無需貿然加碼寬鬆操作。

鮑威爾在會後記者會上，也延續了「審慎觀望、數據硬約束」的政策指引，並未釋放關於3月可能降息的信號。但從鮑威爾的表態來看，對風險平衡的觀點有所變化，承認「通脹上行風險和就業下行風險可能都有所減弱」、「關稅對商品價格的影響將逐步見頂，然後開始下降」，這都意味着短期內降息的必要性已經明顯下降。

而面對近期市場尤為關注的政治壓力，鮑威爾並未有實質性回應。在庫克案、司法部傳票等問題上鮑威爾始終秉持「無可奉告」的原則，從而弱化白宮政治施壓對政策路徑的干擾。並同時也強調希望下屆主席「遠離政治」，以此夯實市場對政策穩定性的預期，防止寬鬆預期過度發酵與擴散。

資產負債表方面，本次會議雖未直接提及，但預計美聯儲大概率延續12月公布的RMP（儲備管理購買）節奏，在暫緩降息的過程中為流動性提供一定支撐。自12月美聯儲開啟技術性擴表以來，貨幣市場融資利率邊際回落，銀行體系準備金規模雖有所修復，但整體仍處於低位，市場對流動性進一步釋放的訴求依舊強烈。結合美聯儲前期「首月購債400億美元、且未來數月或維持較高操作規模」的表態，我們預計1月美聯儲將延續該購債規模，保持流動性投放力度。

本質上，1月暫緩降息的背後，是美聯儲對經濟基本面的審慎研判與當前政治博弈升溫的雙重支撐：

從經濟基本面來看，就業韌性與通脹預期形成微妙平衡，構成了暫緩降息的核心經濟邏輯支撐。勞動力市場呈現「弱而不垮」的特徵，失業率上行幅度有限，就業增速放緩但未出現加速惡化跡象；核心CPI雖回落至2.6%，但仍高於2%政策目標，住房、醫療等服務類價格黏性猶存，而且關稅對商品價格的傳導依然是當前美聯儲的隱憂，因此等待通脹放緩趨勢進一步確認無疑是更為理性的政策選擇。

聯儲白宮鬥爭白熱化

然而，經濟因素已經不再是阻礙降息的全部因素，央行獨立性面臨的政治衝擊已然成為市場關注的焦點。與此前一直以來的低調回應不同，在收到司法部關於美聯儲大樓成本超支的傳票和刑事訴訟威脅後，鮑威爾罕見地公開指責此舉本質是政治藉口，直面白宮施加的降息壓力，這意味着當前鮑威爾與白宮的對抗已趨白熱化。

隨着中期選舉臨近，白宮後續對美聯儲政策的施壓可能會更加激烈。因此，在當前情形下，暫緩降息或成為美聯儲「堅守獨立性防線」的必要舉措，否則後續的壓力會更難應對，政府考量與經濟層面的決策邏輯形成共振。

對於後續利率節奏和降息預期，如何研判？我們認為，若經濟數據未出現超預期波動，而是延續12月以來的溫和走勢，那麼短期內降息的必要性將持續下降，在鮑威爾卸任前，美聯儲大概率維持暫緩降息的決策。而隨着5月後新任主席就職，疊加中期選舉進程推進，美聯儲或重啟降息周期，基準情形下，預計年內仍有1至2次降息空間。

而即將公布的美聯儲主席提名，可能成為短期內影響市場降息預期與資金走向的重要風向標。當前預測市場數據顯示，里克·里德接任美聯儲主席的概率大幅攀升，凱文·沃什緊隨其後，而此前被市場普遍看好為「潛在接班人」的哈塞特，當選概率顯著回落。

從政策傾向來看，若里德和沃什如期當選，大概率維持漸進式調控思路，政策立場相對溫和，降息節奏或更貼合經濟數據表現；若哈塞特意外當選，其此前偏鴿派的政策主張可能推動美聯儲加快寬鬆進程，從而扭轉市場對降息周期的預期，引發大類資產價格的階段性波動。

（作者為國聯民生證券研究所首席宏觀分析師）