財語陸/利華利潤率破頂 併購添增長動力\陳永陸

在全球貿易環境動盪的2025年，利華控股（01346）面對美國關稅重創行業的逆風，集團2025年全年業績收益2億美元，按年下降10.2%，主因是主動縮減與前兩大客戶的業務，以管理信用風險。若排除這兩名客戶的影響，其餘業務的收益實際增長2.7%。毛利下降10.2%至5701萬美元，但毛利率維持在28.5%的穩定水平，證明公司在成本控制上的成效。

公司淨利潤率期內創下歷史新高，攀升至7.9%的歷史新高，這得益於嚴格的成本管理和營運效率提升。貿易應收款項減值虧損淨額從2024年的296萬美元逆轉為2025年的撥回近9萬美元，實現零壞賬，而且現金儲備亦達到峰值，銀行結餘及現金達4150萬美元，按年增長21.7%，創下歷史紀錄。這不僅得益於輕資產模式的強勁現金生成能力，還包括年內支付801萬美元股息後的餘額。

面對外部逆風，公司轉向內部轉型與併購增長。2025年底完成最大宗收購─澳洲運動服飾供應商Active Apparel Group（AAG）的資產及業務。這是公司自2019年IPO以來第七宗收購，維持輕資產模式（不收購廠房），預計AAG於2026年全面貢獻業績，並達到與傳統業務相近的盈利指標。

至於數字化方面，公司推進平台化轉型，自動化工廠發票處理、AI解析採購訂單及翻譯技術文件，縮短例行工作時間達90%。更關鍵的是，推出數字雙向市場平台，讓合資格廠方如Uber司機般自行接單。目前已有超過35家廠方加入，初步訂單已交付。公司末期股息每股7.0港仙，派息率達51.7%，對股東回饋的承諾未受業績波動影響，全年股息率約6.9厘，實屬吸引，公司輕資產模式的優勢與管理層的審慎策略值得長期關注此股份。

（作者為獨立股評人）