投資人語/A股企業盈利改善 下半年進「牛市2.0」

開年以來，A股在震盪中走強。上證指數升至4190點，創近十年新高，其後轉入震盪市。申萬宏源策略首席傅靜濤向《大公報》記者表示，本輪「開門紅」其實是去年結構行情的延伸。隨着大市震盪區間的下限逐漸清晰，3月全國「兩會」及4月中美關係窗口，均可能帶來反彈。他預期，A股「全面牛」將於下半年啟動。

傅靜濤建議，短期可關注人工智能（AI）應用、海外算力、半導體、機器人、商業航天、儲能等AI產業鏈反彈機會。中期聚焦有色金屬、基礎化工等周期Alpha（超額收益），以及景氣科技，並有望延伸至出口及出海鏈。\大公報記者 倪巍晨

A股牛市行情遠未結束。傅靜濤認為，去年「科技結構牛」屬「牛市1.0」。雖然AI產業趨勢仍有空間，但股價已太貴，長線回報並不划算。因此，今年春季可能是1.0階段高點，下半年才有望迎來全面牛市，亦即「牛市2.0」。

傅靜濤相信，從今年年中開始，基本面出現周期性改善的行業會愈來愈多，這是全面牛市的重要條件。一方面，部分行業已完成供給收縮，只要需求回暖，盈利和股價便會回升；另一方面，隨着「政策底、市場底、經濟底」依次確認，年中可能是「政策底」兌現的時候，屆時將觸發「牛市2.0」行情。

全面牛市有四大支撐。他詳細闡述，包括周期性基本面改善、新興產業趨勢強化、居民資金持續流入股市、中國全球影響力提升等。他預期，在牛市1.0到2.0的過渡期，高股息、防守性較強的股份仍會跑贏；進入2.0階段後，市場將呈現「周期性股份搭台、成長股唱戲」的局面，「政策底」將帶動順周期板塊向上突破。

把握三大結構性機會

策略上，傅靜濤建議把握三大結構性機會：其一，基礎化工、工業金屬等周期性行業的「復甦交易」；其二，AI業鏈的科技產業趨勢；其三，化工、工程機械等代表中國製造業競爭力提升的方向。

他補充說，目前AI硬件需求旺盛，上游行業已開始將產能向AI傾斜。投資者可留意估值合理、具備加價能力的「玻纖」，以及短線勝算較高的「光纖」。至於利基存儲、晶圓代工，現價不算便宜，但中線仍有機會賺取業績增長的錢。

申萬宏源證券行業比較首席分析師林麗梅表示，隨着內地經濟需求回穩，以及工業品出廠價格指數（PPI）見底回升，A股的風格將由科技成長主導，轉向科技與順周期板塊並行發展。

回溯歷史，林麗梅觀察到，PPI負增長時，A股科技板塊表現較佳；PPI止跌回升時，周期性行業及消費股往往跑贏。PPI見底後，A股的國防軍工、日常消費零售、建材、建築、電力設備等板塊，股價彈性和確定性都較高。

她預期，隨着PPI回升帶動企業補庫存，加上「十五五」開局之年的基建需求，以及平穩的出口表現，A股企業的盈利增速及淨資產收益率（ROE）將持續修復。

非銀行金融股或追落後

估值方面，林麗梅指出，順周期及消費類股份的估值，普遍低於歷史平均水平。目前，消費、醫藥、房地產鏈、非銀行金融等板塊的估值，只相當於上證指數3300點時的水平；但電子、有色金屬、通信、汽車、銀行等行業的估值，已反映上證6000點以上的價格。

在談到今年A股行業配置時，林麗梅建議關注兩類股份：一是景氣回穩、但股價仍未反映的非銀行金融股；二是受惠「反內捲」政策及PPI回升的順周期資產，包括電力設備、化工、有色金屬等。主題投資方向，建議重點關注核聚變、機器人、國防軍工。

此外，她提到，白酒板塊已連續五年錄得負回報，不論相對或絕對表現均已處於低位，或已進入長線布局的戰略區域。