市場改革/回撥新機制七個月 超購逾千倍成常態

為了提升香港新股市場的定價效率，以及平衡機構與散戶投資者的利益，港交所在2025年8月4日起對IPO發售及定價機制作出重要改革，引入新的發售分配機制。

第一種是「機制A」。這與傳統制度較為相似，發行人會先設定公開發售與國際配售比例，但在出現超額認購時仍可以啟動回撥機制。不同之處在於，回撥上限由過去的50%降低至35%。第二種是「機制B」。這是一項全新選項，發行人可以事先設定公開發售比例，最低為10%，最高為60%。在此機制下不設回撥安排，股份分配比例在上市前已固定。

老虎證券（香港）引用市場數據分析指，IPO新制實施至今7個月，首日掛牌升幅最高的10隻新股，9隻採用無強制回撥的「機制B」，其中以諾比侃（02635）升幅最勁，首日飆3.6倍，但一手中籤率僅0.85%。

另外，期內選擇「機制B」的IPO共63家，壓倒性超過會觸發回撥的10家。由於「機制B」公司股價多數造好，引發散戶抽新股狂熱，帶動超購倍數中位數增至1091倍，一手中籤率中位數也大跌至約1%。其中，2025年10月上市的金葉國際（08549），錄得高達11464倍超額認購，成為超購王；至於超購逾7500倍的大行科工（02543），一手中籤率最低，僅0.02%。

資深證券界人士謝明光指出，是次改革令機構投資者在定價過程中的作用會更大，而且回撥比例下降，令散戶可獲分配的股份減少，熱門新股的中籤率可能下降，也令市場經常看到大幅度超額認購的情況，由於近期新股市場十分熾熱，這令超額認購成為常態。

散戶分配降 貨源易歸邊

不過，香港證券及期貨專業總會會長陳志華表示，新的回撥機制大幅降低了在超額認購情況下分配給公開認購部分（散戶）的股份比例，原意是為了優化股份分配結構，但卻容易導致極度「貨源歸邊」，大量股份集中在少數國際配售投資者手中。由於一些新股上市初期，流通股份較小，在供求失衡的情況下，股價有可能被「人為推高」，形成短暫「暴升」的假象，這反而損害了市場定價效率，期望日後能有更多的優化措施解決相關問題。