工銀智評/美消費端分化 減息恐延至下半年

近期中東局勢緊張，市場重新評估美國經濟及美聯儲政策的走向。整體看，若地緣衝突漸趨緩和，全球經濟增長和投資交易的焦點預計將從「地緣敘事」逐漸回歸「宏觀敘事」。目前數據反映美國經濟仍具一定韌性，但增長動能趨緩，需持續關注中東地緣衝突及其對美國經濟和美聯儲政策的影響。

從美國經濟增長來看，2025年第四季度美國實際國內生產總值（GDP）環比增長放緩至0.7%（前值4.4%），全年GDP增速為2.1%，較2024年的2.8%有所回落。政府停擺期間的聯邦支出大幅下降，亦拖累GDP表現。

另一方面，去年美國勞動市場增長明顯放緩，整體信號複雜、波動較大，存在結構性隱憂，美聯儲減息「雖遲仍至」。全年非農新增就業僅11.6萬人，美國發布的私人部門就業報告ADP新增就業為39.8萬人，均較2024年大幅下降。2026年初，勞動市場波動加劇，1月非農就業新增12.6萬人，失業率回落至4.3%，其後受醫療行業罷工、勞工部數據模型調整以及惡劣天氣等影響，2月新增非農就業減少9.2萬人，失業率回升至4.4%。勞動市場繼續向「弱需求」轉變，2025年12月職位空缺與失業人數之間比例降至0.87：1，顯示企業用工緊張程度緩解，招聘放緩。薪資增速同步下降，2026年2月非農平均時薪同比增速降至3.84%。儘管短期失業風險可控，勞動市場的整體壓力仍需留意。

美關稅料形成輸入性通脹

美國通脹整體保持溫和，2月消費者物價指數（CPI）同比增長2.4%，核心CPI同比增長2.5%。能源價格因地緣衝突環比上漲0.6%，燃油價格上漲11.1%，但核心商品價格和服務價格漲幅有限。關稅政策方面，《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）相關關稅被裁定無效後，特朗普政府宣布實施全球10%臨時關稅（計劃未來提高至15%），可能抬升部分進口商品價格，形成輸入性通脹壓力。消費端的「K型分化」特徵顯著，高收入群體消費支撐高端商品價格，而低收入群體消費受抑制，導致通脹擴散性較弱。美聯儲或傾向審慎態度避免通脹反彈，令減息時機後延。

總括而言，美聯儲減息或推遲至2026年下半年，預計全年減息兩次共50個基點，短期減息路徑主要仍受地緣衝突影響。

（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）