經濟把脈/供需恢復加快 中國製造業向好\梁中華

3月份中國製造業採購經理指數（PMI）為50.4，比2月上升1.4個百分點，時隔兩個月重返擴張區間。在春節假期過後的月份，PMI通常環比回升，3月漲幅高於過去幾年的同期均值。究其原因，第一，春節擾動消退後，企業集中復工復產。第二，「十五五」規劃開局之年，政策前置發力，投資托底效應顯現。第三，中國出口延續韌性，對PMI的恢復形成支撐。

構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數和新訂單指數均高於臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數則低於臨界點。其中，新訂單指數、生產指數分別把該月製造業PMI上拉0.9個、0.45個百分點。

大型企業PMI為51.6，比2月上升0.1個百分點；而此前受衝擊最嚴重的中、小型企業PMI分別回升至49和49.3，環比分別上升1.5個和4.5個百分點。究其原因，除了季節性因素的影響，也體現了出口韌性的支撐。

從行業看，高技術製造業PMI為52.1，比2月上升0.6個百分點，連續14個月高於臨界點；裝備製造業和消費品行業PMI分別為51.5和50.8，比2月分別上升1.7個和2個百分點；高耗能行業PMI為48.9，比上月上升1.1個百分點。

生產指數和新訂單指數分別為51.4和51.6，比2月上升1.8個和3個百分點。從行業看，農副食品加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業產需兩旺，生產指數和新訂單指數均高於55.0%；而紡織服裝服飾、化學纖維及橡膠塑料製品等行業兩個指數繼續低於臨界點，行業分化明顯。

中東衝突 推高油價與運費

出口方面，新出口訂單指數為49.1，較上月回升4.1個百分點。究其原因，一方面，得益於近期全球貿易溫和復甦。另一方面，或與部分行業搶出口有關。今年1月8日，財政部、稅務總局發布公告，自4月1日起取消光伏等產品的增值稅出口退稅。這或促使相關企業加快出口節奏，帶動新能源汽車、電力電子設備、光伏玻璃等產業鏈出口走強。

3月份，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.9和55.4，比2月上升9.1個和4.8個百分點。究其原因，一是，需求恢復帶動企業採購意願增強。採購量指數回升2.7個百分點至50.9；二是輸入性通脹的影響。中東地緣衝突推動國際油價上漲、物流運價增加，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學製品等行業購進價格指數均高於70。國家統計局調查顯示，3月反映原材料成本高和物流成本高的企業比重均較2月上升。接下來，油價大概率維持高位，石油、化工等相關原材料高價仍將為整體價格指數提供支撐。

在產需恢復的帶動下，企業採購意願增強，採購量指數為50.9，比2月上升2.7個百分點。從庫存看，原材料、產成品庫存指數分別為47.7、46.7，比2月上升0.2個、0.9個百分點。春節後，復工復產帶動企業生產經營活動回暖，庫存去化速度有所放緩。

服務業商務活動指數為50.2，比2月上升0.5個百分點。服務業的內部結構分化明顯，一方面，生產性服務業表現強勁。鐵路運輸、電訊廣播、貨幣金融服務等行業指數高於55，顯示基礎設施保障和金融服務需求旺盛；另一方面，消費性服務業景氣回落。零售、住宿、餐飲等行業指數低於臨界點，表明春節消費旺季過後，居民出行和接觸性消費出現邊際回落。

建築業商務活動指數為49.3%，比2月上升1.1個百分點。建築業新訂單指數為43.5，比2月上升1.3個百分點，但還有待進一步提升。此外，建築業業務活動預期指數為50.5，比上月下降0.4個百分點。儘管天氣轉暖，但房地產和基建項目的實際開工和新增需求依然不足，企業對未來市場前景預期趨於謹慎。

總結來看，春節後，製造業供需恢復加快，但是基礎尚不牢固。需要提醒的是，原材料價格飆升或擠壓中下游企業的利潤空間，可能抑制後續投資和生產意願。在非製造業，消費性服務業復甦基礎還需鞏固，建築業商務活動還需政策加大扶持。接下來，中東地緣衝突走勢仍然是關鍵變量。若油價持續高企，中下游行業成本壓力或將進一步凸顯。

（作者為國泰海通首席宏觀分析師）