大行分析/產品銷售料強勁 翰森目標價46.41元

招銀國際發表報告指出，翰森製藥（03692）2025年業績表現強勁，總收入達150.3億元（人民幣，下同），按年增22.6%，淨利潤55.6億元，按年增27.1%。2025年，公司錄得BD收入21.2億元，主要來自默沙東和葛蘭素史克的付款。自2023年底以來，公司已成功將多款資產授權出海。2025年另有8款新藥進入臨床，對外授權已成為公司經常性的利潤中心。

核心產品加速商業化

報告指，翰森製藥核心後期資產正與合作夥伴加速推進。HS-20093（B7-H3ADC）正開展二線小細胞肺癌全球／中國三期及骨肉瘤中國三期臨床，預計2026年國內申報上市；近期還啟動了經治非鱗非小細胞肺癌的中國三期。HS-20089（B7-H4ADC）已進入中國卵巢癌三期，GSK也註冊了兩項全球三期研究。代謝領域，默沙東將HS-10535（口服GLP-1）推進至肥胖症臨床試驗，HS-20094（GLP-1/GIP）正在中國進行肥胖症三期臨床，同時再生元在美國進行二期研究。

阿美替尼適應症擴展驅動增長。核心產品阿美替尼憑藉一線市場份額的提升及新適應症獲批，銷售持續強勁。2026年初，其用於局部晚期EGFR突變NSCLC輔助及維持治療新增納入國家醫保，成為首個獲批該設定的國產EGFR-TKI；其聯合化療的一線療法也於近期獲批。此外，今年2月公司提交了阿美替尼聯合c-Met抑制劑用於二線治療的上市申請，聯合雙抗的一線三期臨床也在進行中，將進一步支撐其商業化上升空間。

該行維持「買入」評級。預計翰森2026、2027年的收入將分別按年增長11.1%、5.6%，淨利潤分別增長3.6%、1.8%。基於強勁的產品銷售預期，將目標價從45.26港元上調至46.41港元。