悠閒理財\滙控渣打趁回調吸納 股價已反映負面因素

美以伊戰事再度向世人展示，「中東火藥庫」並非浪得虛名。雖然戰事暫時緩和，環球股票市場大上大落的走勢也得以喘穩，惟多隻銀行股股價已較高位回落不少，部分原因是投資者憂慮局勢轉差，或拖累銀行的資產質素。在香港銀行股之中，滙豐控股（00005）和渣打集團（02888）在中東地區的風險資產相對較多，而中銀香港（02388）則極為有限。儘管如此，分析相信滙控和渣打股價已反映上述不利因素，現時可部署逐步吸納兩行股份。/大公報記者 黃裕慶

滙豐銀行和渣打的股價在今年3月已分別下跌12.3%和17.5%，而同期間的恒生指數只是下跌6.9%。摩通認為，這反映了投資者對中東戰事以及私募信貸風險的擔憂。

瑞銀分析師Jason Napier上月中發表簡報，他引述滙控集團財務總監郭珮瑛（Pam Kaur）出席公開活動時表示，中東局勢動盪，將對集團在「國際財務報告準則第9號」（簡稱IFRS 9）之下帶來挑戰，與瑞銀早前的估計大致接近。瑞銀相信中東地緣政治對滙控的整體影響並不顯著（not material）。

據摩通一項情境分析，假設由於中東市場貸款錄得信用損失，導致減值撥備增加；管理層考慮到全球宏觀風險而額外撥加（management overlay）增加5個基點的信用成本；中東業務的盈利損失20%；以及私募信貸風險敞口損失10%。在上述假設情境下，對兩家銀行2026年預測每股盈利／ROTE（股東權益回報率）的綜合影響，對滙豐銀行分別為-10%/-180個基點，渣打則為-14%/-184個基點。摩通指出，渣打似乎更容易受到中東衝突的影響，而滙控受私募信貸風險的影響相對較大。

基於油價遠期曲線，以及滙豐銀行和渣打的市賬率／股東權益回報率的歷史趨勢來判斷，摩通相信這些可能的下行情境，已在股價中被充分反映，認為現在是建立滙豐銀行和渣打倉位的合適時機。從中長期投資角度出發，即使在這些壓力情景下，總回報預計也達到7%左右。

中東盈利貢獻 渣打佔比較多

對於滙豐銀行而言，中東地區在2025年貢獻了3.6%的稅前盈利；若計入埃及、土耳其以及其持有的沙特阿瓦爾銀行（Awwal Bank）31%股份所產生的聯營公司收入，則稅前盈利（PBT）總貢獻達到8.7%。對渣打集團而言，中東地區貢獻了11.9%的稅前盈利。

渣打暫任集團財務總監Pete Burrill上月出席「摩根士丹利歐洲金融論壇2026」時，也被問及集團在中東的風險敞口。他說集團在中東的業務，主要集中在阿聯酋、卡塔爾和沙特阿拉伯的企業及機構銀行服務（CIB）上，當中逾80%也是投資級別，例如金融機構、跨國企業，及政府相關企業等，現時尚未發現中東局勢對業務有即時影響。

鑒於渣打在中東和新興亞洲經濟體的業務佔比更高，這些經濟體對能源價格飆升更為敏感，因此渣打股價的潛在上漲和下跌空間都更大。此外，渣打管理層預計將於5月向市場公布新的3年ROTE目標，而滙豐銀行已於2月發布了中期ROTE指引。因此，與滙豐銀行相比，渣打在短期內擁有更多可能影響股價走勢的催化劑。

瑞銀指出，在該行追蹤分析的銀行股之中，滙控與渣打在中東的風險敞口相對較多，不過，佔銀行整體風險敞口的比例也只為3%至4%左右，加上美國和以色列採取地面戰攻打伊朗的機會相對較低，故中東局勢對歐洲銀行的影響，較大可能是透過間接渠道，當中又以股票市場和利率前景的影響較為重要。

券商估滙控增回購 目標180元

整體而言，據瑞銀基本情境假設，油價高企將降低央行減息的機會，而這對歐洲銀行反而是好事，主要是銀行淨息差（NIM）面對的壓力得以減輕。在2025年，滙控的淨息差為1.59%，按年輕微擴闊3個基點。渣打集團淨息差2.03%，按年輕微收窄3個基點。

展望2026年業務，摩通預期滙控的銀行業務淨利息收入（NII）約457億美元，按年升約4%；來自財富管理業務的費用收入將上升14%；加上憧憬2026至2028年的股份回購規模有望進一步增加，故此將滙控目標價由165元上調至180元，投資評級仍為「增持」不變。

另一方面，摩通維持渣打「增持」評級，目標價270元不變。