樓市新態/港財政健康 債務風險低\汪敦敬

香港財庫局局長許正宇於4月14日表示，政府未來五年會每年發行約1600億元至2200億元的債券融資，提升政府發債上限至9000億元。不少人擔心，近年政府舉債龐大，恐怕未來會出現債務危機。但許局長同時強調：「政府債務與本地生產總值的比率將維持在14.4%至19.9%，這水平仍遠低於大部分先進經濟體，屬於非常穩健水平。」

當然，市民的擔心有其原因，政府只要勇於回應是可以釋除到疑慮的。香港特區政府由2019年開始大幅發債，現時債項規模逾4000億港元，難免給市民增長太快的感覺。若「發行債券不當收入計」，政府這些年的赤字也高達千億元以上，庫房儲備亦由逾1.1萬億元減少至最新約7000億元水平。

債務佔GDP低於其他經濟體

我們先來看香港政府債券現狀（2025年）、預測（2031年）與其他國家的情況。截至2025年底政府債項約4146億元，根據預算每年發行新債和償還舊債，預測到2031年政府債項將逼近9000億元水平。在政府債務佔GDP比率上，日本是229.6%，美國是125%，新加坡是175.6%，香港則為11.7%的低水平。而香港政府利息支出佔收入比率約1.2%，遠比美國約20.2%為低。

深入分析後發現，香港債務增速有其特定原因：

首先，香港的確有核心工程需要驅動，北部都會區等大型基建未來五年年均開支更達1200億至1300億元，其中用於北都的土地及工程費用龐大。

其次，香港財政出現結構性資金缺口，連續多年的樓價調節，令地價收入持續處於低位。香港多年來實行的樓市逆周期措施，成功令住宅市場擠出泡沫。但此前的樓市低潮期令賣地收入插水式下跌，2025年僅約175億港元，無法滿足基建需求，發債是補充長遠投資資金的合理方式。

雖然香港債務結構整體穩健，但也需留意一些潛在挑戰：

（1）財務挑戰，發債令淨收益下降，減去發債「收入」，財務仍在赤字狀態，加上政府破天荒首次動用1500億元的外匯基金，挑戰巨大；　　（2）長遠財政壓力，人口老齡化、低生育率及AI技術衝擊，將持續對公共財政構成結構性壓力，發債並不可以解決到以上結構性問題，未來政府在財政和行政效率方面只會面對越來越大的挑戰；（3）市民觀感，社會對債務上升存在憂慮，要求提高基建融資透明度的呼聲也越來越強烈，政府要努力說好「財政故事」了。

筆者十分支持政府的發債舉措，但理財最重要是具有謹慎態度。這個謹慎態度，不單只官員要有，市民都要有。

（作者為祥益地產總裁）